（来源：国海证券斟酌）38ur.com
出海深度书籍
策略：东南亚四国投资图鉴——出海系列专题6
请问作家：胡国鹏/袁稻雨
请问发布日历：2024年7月21日
请问提要：跟着贸易摩擦的升级，产能出海的必要性不休增强，从国外建厂的主义地来看，东盟四国（印尼、泰国、越南、马来西亚）具有昭彰的上风，横向对比呈现不同的特色。
经济层面，印尼的体量最大，2021年以来越南、马来西亚经济增速更快，泰国、越南及马来西亚制造业结构以机械及运载开荒主导，成本品需求较为隆盛。
东谈主口及劳能源要素层面，四国东谈主口结构均较年青，印尼东谈主口最多且东谈主均工资水平最低；素质层面，马来西亚素质支拨比重最高，其次是越南。
能源结构和要素成本方面，印尼和越南主要能源消费为煤炭，泰国和马来西亚主若是石油和自然气，可再生能源占比最高的是越南，印尼的水电成本相对较低。
外商投资政策层面，四国针对外商优惠政策涵盖增值税、所得税、进口关税、再投资补贴等多个层面，其中马来西亚有意设立了中国投资终点渠谈。
风险请示：本文所触及关联数据可能无法反应泰国、印度尼西亚、越南、马来西亚经济及政策特征，关联数据仅供参考，斟酌方法（历史回溯法）的局限性，数据可得性残障（部分数据存在较多缺失值），中好意思摩擦加重，地缘政事突发风险，国外流动性宽松不足预期，比较斟酌存在局限性。
策略：出海的中微不雅不雅察，日本汽车出海启示——出海系列专题5
请问作家：胡国鹏/袁稻雨
请问发布日历：2024年7月8日
投资要点：1、据MarkLines，2023年中系车全球销量占比为21.7%，仅次于日本，中系车启动“迈向”全球阛阓，参照日本90年代汽车出海不俗的基本面和阛阓发扬，对当下中国核心制造业的出海具备较大的参考价值。
2、我国汽车出海与90年代时期日本出海肖似，除宏不雅环境可比外，90年代日本国内汽车阛阓饱和、国外生产提速与当下我国汽车出海的场景肖似。
3、从增量空间、贸易摩擦、功绩达成三个维度看，我国汽车出海主义地经济体量更小，决定了增量空间受限；欧盟对中国新能源车的反制措施仅停留在贸易妙技，创伤面更小；我国汽车出口面向中低端阛阓、以价换量的策略决定车企功绩达成难度较大。
4、微不雅层面，90年代初日本车企均加速出海对冲出口拘谨，因此外需体现出韧性，举例丰田、本田在销量和价钱上都能取得可以的栽植，20世纪初亚洲新兴经济体则启动遍及为日本车企提供新能源。
5、90年代日本资产荒布景下个股分化较大，丰田、本田比拟日产，90年代中后期功绩背后的表里需驱能源更强，更深层原因在90年代初埋下伏笔：一是公司已在关节阛阓北好意思取得上风地位，二是公司关联政策及居品也更顺应其时日本内需，三是致密的经营景色与低杠杆水平确保在90年代实现良性轮回式推广。
风险请示：斟酌方法（历史回溯法）的局限性，数据可得性残障（部分数据存在较多缺失值），中好意思摩擦加重，地缘政事突发风险，国外流动性宽松不足预期，产业政策不足预期，经济结构等国别相反使跨国比较存在局限性，中日两国汽车产业形状相反性较大，关联贵府和数据仅供参考。
策略：工程出海有什么特色—出海系列专题4
请问作家：胡国鹏/袁稻雨
请问发布日历：2024年6月23日
投资要点：1、2020年于今我国工程出海每年领域安定在400亿好意思元以上，2021年增长较快，2022-2023年有所回落。
2、2019年至2023年出海占比推广的地区都集在中东和非洲，东亚昭彰收缩；占比较大的行业为能源和走时，地产领域昭彰推广。
3、和2014-2018年一带一谈比拟，2019年-2023年工程出海在区域上，中东及北非、东亚及欧洲地区占比有所抬升；在行业上，化工、医疗保健、文娱行业领域有所抬升。
4、增量上来看，中东及北非地区的能源和公用职业，泰西、非洲南部的轨谈交通、西亚的化工工程较为显贵。
5、全体而言，相较于上一轮工程出海，本轮工程出海对公司盈利的栽植不昭彰，咱们梳理了工程出海代表性的公司，2023年国外毛利率高于20%的有4家，2023年ROE比拟2014年显贵栽植的有3家。
风险请示：斟酌方法（历史回溯法）的局限性，中好意思摩擦加重，地缘政事突发风险，国外流动性宽松不足预期，产业政策不足预期等。
策略：若何看待东南亚产能出海的契机—出海系列专题3
请问作家：胡国鹏/袁稻雨
请问发布日历：2024年6月16日
投资要点：1、2019年以来，东南亚成为我国企业出海建厂的主要主义地，其中，马来西亚外商投资环境和印尼的要素成本在四个东南亚新兴国度中占优。
2、东南亚产能出海的第一种类型是依托当地资源资质建厂的，如印尼的镍矿加工品、泰国的轮胎和马来西亚的造纸，国外毛利率高于公司全体毛利率5-10%驾御。
3、东南亚产能出海的第二种类型是新能源汽车、锂电，在当地政策支撑力度较大，如泰国的“30/30”绿色转型计划，马来西亚的国度能源转型门道图，出海建厂起到量价都升的后果。
4、东南亚产能出海的第三种类型是部分高端制造业，如光伏、消费电子，主要主义是淹没贸易壁垒和配合迫切客户布局，具有一定的概略情趣，这一类型企业出海后果可能相对有限。
5、详尽计议盈利栽植，阛阓潜在空间，投资环境以及要素成本，东南亚产能出海首选第二种类型的关联行业如新能源车、锂电，其次是第一种类型的关联行业如轮胎、造纸、镍加工。
风险请示：斟酌方法（历史回溯法）的局限性，数据可得性残障（部分数据存在较多缺失值），中好意思摩擦加重，地缘政事突发风险，国外流动性宽松不足预期，产业政策不足预期，经济结构等国别相反使跨国比较存在局限性。
策略：居品出海的三个视角—出海系列专题2
请问作家：胡国鹏/袁稻雨
请问发布日历：2024年6月10日
投资要点：1、现时出海的三大类别——居品出海、产能出海和工程出海，咱们觉得居品出海是最核心的场地。
2、第一个视角是计划阛阓，从非泰西阛阓占等到份额变化两个角度来看，留情船舶、工程机械、汽车及零部件、风电光伏开荒，同期留情调味品、个护居品的区域性契机。
3、第二个视角是居品竞争力，详尽竞争上风（RCA>1.25）及出海空间（最新浸透率低于30%，且趋势朝上）两个维度来看，留情白电、电动叉车、挖掘机、面板、工程机械零部件、运载机械、风电光伏开荒。
4、第三个视角是财报功绩，从国外营收占比和国外毛利率视角来看，工程机械、汽车两品类出海上风较大并具备较强成长性；从功绩的角度来看，留情商用车、个护用品、船舶。
5、在出口持续向好，表里需背离的大布景下，布局出海核心受益场地如工程机械、家电、汽车及零部件、造船等。
风险请示：斟酌方法（历史回溯法）的局限性，中好意思摩擦加重，地缘政事突发风险，国外流动性宽松不足预期，产业政策不足预期，汇率波动风险等。
策略：若何看现时的出海行情—出海系列专题1
请问作家：胡国鹏/袁稻雨
请问发布日历：2024年5月30日
投资要点：1、2023年以来出海主题启动出现持续逾额收益，详尽计议出海公司的变迁以及行业分散，咱们构建了出海30组合，在此基础上构建了行业中性的出海核心20组合。
2、内需疲软，以出口为代表的外需单边发力时出海更容易有β行情，本轮出海行情发生在国内地产周期下行，国外再通胀的布景下，核心出海标的以工程机械、汽车、家电等上风制造业为主。
3、进一步来看，国外需求与价钱趋势出现共振时，出海板块将演绎功绩驱动的行情，本轮出海呈现昭彰的功绩驱动特征，但驱能源度小于2020-2021年。如果量价无法共振，则肖似于2014-2016年“一带一谈”主题催化下的估值行情。
4、现时出海正处于调整阶段，但出海主题的筹码结构尚未拥堵，国外再通胀布景下功绩有撑持，估值未走向泡沫化，中期角度看出海行情仍未收尾。
5、日本90年代出海以居品出口为主，出海关联行业和龙头股在1993-1999年昭彰占优，布景是阛阓收尾快速调整以及出口朝上拐点出现，其中又可以分为三个小阶段，每个阶段行情收尾的原因多为贸易摩擦或全球经济硬着陆。
6、公司层面，出海关联行业里面公司之间分化较大，日本90年代资产荒布景下功绩为王，个股ROE分化会影响股价走向，国外营收占比高不代表阛阓发扬就好，梗概转动为本质盈利能力栽植的公司才有望赢得溢价。
风险请示：斟酌方法（历史回溯法）的局限性，中好意思摩擦加重，地缘政事突发风险，国外流动性宽松不足预期，产业政策不足预期，经济结构等国别相反使跨国比较存在局限性。
策略：若何走好出海之路：日韩产业出海的熏陶与启示——出海系列请问一
请问作家：胡国鹏/崔莹
请问发布日历：2024年4月10日
投资要点：以出口和对外投资揣测“出海”所处阶段，日韩均履历了三个阶段，分别是：起步阶段（出口推广、对外投资起步）、推广阶段（出口+对外投资双推广）及熟习阶段（出口走平、对外投资连续推广）。
日本熏陶来看，起步及推广阶段，以电气开荒、运载开荒及化学/制药出海为主，熟习阶段制造业出海形状基本安定，批零行业出海提速。推广阶段出海行业赚产业链单干的钱，熟习阶段出海行业赚阛阓推广的钱。
对应日本股市，国外营收占比变化同股价发扬具有一致性，推广阶段汽车、电子、机械等程序生产制造业更受益，熟习阶段食物饮料、医药生物等消费行业更受益。其中，利润率抬升是取得逾额收益的迫切保险。
韩国熏陶来看，起步及推广阶段以制造业出海为主，熟习阶段处职业出海提速。但在产业结构单一布景下，汽车、电子、化工等制造业永久占据主导地位，消费品制造业出海程度拖拉。
对应韩国股市，推广阶段运载开荒、电子最为受益，熟习阶段出海对传统上风行业阛阓发扬的撑持在减弱，消费行业仅存在个股契机，全体占优行业取决于国内产业政策及全球产业趋势发展。
风险请示：本文所触及关联数据可能无法反应日本、韩国经济及政策特征，关联数据仅供参考；历史数据不行反应畴昔经济变化趋势；国际政事经济环境变化风险；比较斟酌存在局限性；日韩经济超预期下行。
谋划机：网宿科技(300017.SZ)公司请问CDN护城河持续拓宽，AI、出海驱动业务成长
请问作家：刘熹
请问发布日历：2024年9月12日
请问提要：核心要点：AI、云谋划、大数据等产业持续发展，预期公司CDN主业高质料增长，并拓展液冷/算力云/MSP品级二增长弧线。
一、公司概况：CDN龙头受益全球需求增长，AI芯片散热驱动液冷业务
公司成立于2000年，为全球当先信息基础设施平台做事提供商，发展“2+3”业务布局，在 CDN、IDC等熟习业务上，探索算力云、MSP、液冷等业务。
2023年，公司营收47.05亿元、同比-7.45%，主要系CDN行业价钱战趋缓，国外高毛利业务进展凯旋。公司股权激发要求2023年-2024年累计净利润算计≥6.1亿，彰显公司对中永久成长信心。
二、CDN+安全业务：CDN全球需求持续栽植，边缘谋划+出海驱动成长
1）CDN：内容分发收罗，上游为运营商，下流互联网客户为主。据前瞻网，2024E-2029E，全球CDN阛阓CAGR为18%，中国CDN阛阓CAGR约25%、高于全球。公司深耕CDN行业近20年，2023年CDN营收43.76亿元、同比-8.13% ，畴昔有望受益于全球化布局、边缘谋划发展、增值做事拓展等。
2）安全业务：据IDC，2022E-2027E，中国网安阛阓领域CAGR为13.5%、高于全球平均，2022年CR8为44.91%、都集度进一步栽植。公司戮力于提供包括基础设施及应用注意、企业安全窥探的全栈安全做事，有望受益于网安需求栽植。
三、创新业务：液冷+算力云+MSP构建第二增长弧线
1）液冷：畴昔跟着芯片性能栽植与AI大模子缓缓发展，推动CPU\GPU等芯片功耗不休栽植，带来浩大的先进散热器件需求。公司子公司绿色云图自主研发的液冷时间，梗概为企业提供更节能、高效的液冷数据中心建设及矫正决策。此外，公司提供托管空间租用、托管带宽租用等处置决策。
2）云业务：2023年，全球云谋划阛阓领域为5864亿好意思元，同比增长19.4%。2023年，我国云谋划阛阓领域达6165亿元，同比增长35.5%，高于全球增速。
算力云：2023年，公司子公司爱捷云瞄定算力云定位，以协调架构为客户提供从轻量超会通云到大领域全栈企业云居品及做事。
MSP：控股子公司Cloudsway与全球主流公有云结合，提供全栈云MSP做事。公司MSP业务提供“云筹商、云移动、云经管、云运维”为一体的云上全人命周期经管做事。
盈利预测与投资评级：咱们预计公司2024~2026年分别实现营收50.60/56.82/61.61亿元，归母净利润分别为6.51/7.63/8.84亿元，对应PE分别为25.06/21.38/18.45X，初次狡饰，赐与“买入”评级。
风险请示：宏不雅经济影响下流需求、阛阓竞争加重风险、新业务/新领域开拓风险、时间更新风险、公司功绩不足预期风险等。
谋划机：谋划机行业2024年中报总结：行业全体加速复苏，留情：算力、出海、华为链
请问作家：刘熹
请问发布日历：2024年9月11日
请问提要：谋划机行业收入增长但利润承压，全体进入降本增效节律
2024Q2行业收入端出现角落改善，但利润仍承压昭彰：2024H1行业营收统统5518.38亿元，同比+8.06%，同比增速较2023H1（-0.05%）栽植昭彰；2024H1行业归母净利润统统为77.84亿元，同比-46.08%。分季度数据看，2024Q2行业营收统统3066.12亿元，同比+9.27%，增速环比2024Q1（+6.58%）有所栽植；2024Q2行业归母净利润算计76.27亿元，同比-19.94%，但领域环比2024Q1（1.57亿元）有昭彰改善。
行业毛利率小幅下落，但全体用度率得到较好抑制。2024H1行业毛利率为25.72%，较2023H1同比-1.63pct；用度端：2024H1行业销售/经管/研发用度率分别为8.05%/5.40%/9.86%，同比-0.66/-0.43/-0.77pct；2024Q2行业销售/经管/研发用度率分别为7.6%/4.92%/8.97%，同比-0.91/-0.54/-1.09pct。
按收入体量0-5/5-20/20-50/>50亿元分手，收入体量较大的公司增长韧性相对更强。
2024H1收入领域>50亿元的公司营收统统3194亿元，同比+15%，归母净利润统统121亿元，同比增长0.48亿元；收入领域位于20-50亿元的公司收入统统1017亿元，同比+2%，归母净利润同比下滑29亿元；收入领域小于5亿元的公司营收统统392亿元，同比-11%，归母净利润同比下滑27亿元。
细分行业收入利润走势分化，出海、算力、华为链发扬更为亮眼
2024H1，出海收入同比增速发扬最为亮眼；其次算力发扬出收入利润同步高增，咱们觉得主要系互联网大厂AI成本开支撑续提速驱动；华为链收入同比高增，咱们觉得软通能源收购同方谋划机有一定带动，此外华为各业务线强势追思，有望推动生态伙伴实现快速增长；智能驾驶收入同比增速有小幅波动，全体守护较好水平；工业软件营收同比增速有小幅下滑，咱们觉得宏不雅环境对下流制造业景气度有一定影响，但行业利润增幅昭彰，降本增效成效显贵。
谋划机行业全体估值处于频年低位，出海/算力/工业软件/金融科技估值相对较低：
截止2024年8月终末一周，行业PE（TTM）中位数为22.69x，处于近8年来低位。以2024年8月31日为时点，通过全体法（PE TTM）对细分行业估值，金融科技/出海估值小于30x，算力估值位于35x以下，工业软件估值位于45x以下。
投资建议：行业全体复苏信号闪现，2024年东谈主力成本端抑制前提下，利润有望加速开释，积极操纵细分行业分化走势中的机遇，守护谋划机行业“推选”评级。
关联公司：
1）算力：工业富联、波澜信息、海光信息、寒武纪、中科朝阳、紫光股份、华勤时间、中际旭创、新易盛、天孚通讯；
2）出海：波澜信息、网宿科技、石基信息、鼎捷软件、谈通科技、锐明时间、新国都、新大陆；
3）华为链：软通能源、飞鼎盛、芯海科技、润和软件、九联科技、中国软件国际、诚迈科技、华丰科技；
4）信创：达梦数据、中国软件、太极股份、纳念念达、卓易信息、中国长城、麒麟信安；
5）AI办公：金山办公、科大讯飞、万兴科技、福昕软件、彩讯股份；
6）工业软件：中望软件、柏楚电子、中控时间、华大九天、概伦电子、鼎捷软件、赛意信息、宝信软件、索辰科技；
7）智能驾驶：德赛西威、经纬恒润、均胜电子、四维图新、万集科技、谈通科技、锐明时间、；
8 ）金融科技：恒生电子、顶点软件、金证股份、同花顺、中科软、东方资产、新国都、新大陆；
9）医疗IT：卫宁健康、嘉和好意思康、念念创医惠（维权）、万达信息、久远银海、荣科科技（维权）。
风险请示：宏不雅经济影响下流需求、时间迭代不足预期、阛阓竞争加重、关联公司功绩不足预期，对细分行业标的梳理有松开等。
汽车：汽车行业深度请问-汽车出海系列东南亚汽车阛阓预测：乘新能源之势，展中国车之翅
请问作家：戴畅/王琭
请问发布日历：2024年8月1日
请问提要：东盟已一语气第4年景为中国第一大贸易伙伴，据中国海关总署数据，2023年，中国与东盟的双边贸易9117亿好意思元；中国对东盟出口乘用车44.4万辆，同比+34.9%，对应金额321亿元，同比+102.2%。
东友邦家汽车阛阓的近况：
频年来，东盟汽车年销量安定在300-350万辆。2023年，东盟重点阛阓算计销量336.9万辆，其中印尼、泰国、马来西亚分别销售汽车100.6、84.1和80.0万辆。东盟汽车阛阓的需求结构较为多元化，2023年轿车和SUV算计占比48%，同期MPV和皮卡需求比例较高，分别为16%和13%。
泰国、印尼和马来西亚是东盟主要汽车生产国，2023年三国汽车产量算计占比98%。东友邦家的总体产销比达到约121%，已成为东盟汽车输出基地。
东盟地区汽车产量主要来自日系车企。2023年，东友邦家日系车企产量占比76.7%，其中丰田占比39.2%；中国车企算计产量4.72万辆，占比仅1.2%。
东友邦家高度珍惜汽车产业，频年来正积极推动新能源汽车产业的土产货化生产，并通过进口关税减免、企业税收减免、消费税减免、群众充电桩建设以及对传统能源车的处分等多种政策招引外资和促进土产货新能源产业发展。东盟主要国度的政府对新能源汽车进口支撑力度较大，纯电动汽车和混动汽车在关税和消费税方面均有较大上风，进口授统燃料汽车税费大幅高于新能源汽车。泰国作为东南亚汽车产业中心，对新能源产业的政策支撑尤为积极，计划到2030年国内汽车总产量中电动汽车占比达到30%。
中国车契机：东盟一语气多年景为我国第一大贸易伙伴，咱们看好后续中国车企在东盟的发展契机。结合Marklines数据，咱们预测2024-2026年中国车企在东南阛阓或将销售乘用车（只包含Car、SUV、MPV）15.8/20.2/25.2万辆，以及商用车（乘用车除外均当作商用车）1.1/1.9/3万辆。
投资建议与留情标的：东盟是中国最迫切的贸易伙伴之一，跟着东盟总体汽车销量领域的安妥发展和对新能源汽车产业的积极推动，咱们预计中国汽车品牌在东盟具有浩大的增漫空间。咱们看好电动智能时间推动下中国汽车在国外的畴昔发展，带动自主品牌领域空间持续扩容，守护汽车行业“推选”评级。重点留情比亚迪、祥瑞汽车、长城汽车、长安汽车、上汽集团、零跑汽车、瑞鹄模具、伯特利、新泉股份、中鼎股份、万里扬、飞龙股份、华达科技。
风险请示：国内汽车阛阓竞争浓烈，汽车阛阓不足预期风险；竞争加重导致中国车企国外产能专揽率、出口不足预期；新能源汽车出口浸透率不足预期；重点留情公司功绩不达预期风险；国际阛阓需求不安定、汇率波动风险；国外阛阓政策变动及贸易摩擦风险；地缘政事成分导致俄罗斯等计划阛阓汽车出口欠安风险。
汽车：汽车行业请问：中国自主出海远航，国外售量向千万进阶
请问作家：戴畅/王琭
请问发布日历：2024年7月12日
绫 丝袜请问提要：自主品牌中性假定下预估国外空间容量约为994万辆。其中欧洲316万辆，好意思洲231万辆，亚洲+大洋洲271.5万辆，中东非175万辆。咱们觉得，对自主车企进入阛阓契机较大的地区在于中&东欧、拉好意思偏激他好意思洲地区、中东非洲、澳新&东盟等地区。
欧洲乘用车阛阓容量持续复原， 多元发展，欧系品牌市占率当先，西欧地区新能源快速浸透；
2023年阛阓容量达1491万辆，其中西欧、东&中欧阛阓容量分别为1156万辆、335万辆。
品牌结构：西欧欧系品牌份额约70%，东&中欧欧系品牌占比43%
能源结构：西欧新能源浸透率24%，东&中欧新能源浸透率3.5%
车型结构：SUV占比缓缓提高，偏好C级以下车型
东&中欧总量+品牌结构性增长、相对友好的关税政策有望助力自主车企出海。
好意思洲乘用车阛阓容量快速复原，好意思国全体容量占据3/4，皮卡需求比拟其他州更大，品牌和能源偏好地域性永别较大
2023年阛阓容量达2074万辆，其中好意思国年销量达1518万辆、巴西体量在好意思洲第二位，年销209万辆。
品牌结构：好意思国&加拿大好意思系、日系占主导，份额约80%；其他地区以欧系为主，占比37.6%
能源结构：好意思国&加拿大新能源浸透率9.7%&7.6%，其他地区以燃油为主，新能源浸透率仅为0.7%
车型结构：好意思洲皮卡阛阓需求安定，占据近20%阛阓份额
拉好意思偏激他地区总量+品牌结构性增长、相对友好的目田贸易协定有望助力自主车企出海。
亚洲+大洋洲乘用车阛阓容量已复原至疫情前，列国国情不同，汽车阛阓结构相反化较大
2023年阛阓容量达3507万辆，撤回中国大陆阛阓，印度+日韩孝顺72%容量，年销量分别为410、399、149万辆
品牌结构：印度偏好中低端品牌，日系主导，铃木单一品牌市占率42%；日韩原土品牌市占率实足当先；澳新偏激他地区日系占比61%
能源结构：除中国大陆外，全体新能源浸透率3.4%，澳新地区2021-2023年浸透率增速当先其他地区
车型结构：全体SUV占比逐年提高，印度/日本偏好小车，澳新/韩国倾向中型
澳新、东盟偏激他地区总量+品牌/能源结构性增长、相对友好的目田贸易协定和关税政策有望助力自主车企出海。
中东非洲乘用车阛阓容量增长后劲大，自主品牌实现快速突破
2023年阛阓容量达208万辆（不含伊朗），其中沙特、南非、阿联酋占据前三，年销量分别为74、53、26万辆
品牌结构：品牌多元丰富，以日系为主，2023年自主占比栽植显贵，比拟2019年提高10pct
能源结构：仍以燃油为主，新能源占比仅有2.8%
车型结构：国度之间存在偏好相反，共性在于SUV需求提高昭彰，占比缓缓提高
中东非总量+品牌/能源结构性增长、相对友好的贸易协定和关税政策有望助力自主车企出海。
投资建议：我国自主车企正迎来难得的历史发展机遇，有望成为电动智能汽车期间的领跑者。咱们看好电动智能时间当先并在国外阛阓快速布局的车企，以及深耕国外阛阓多年并已形成一定例模的车企，重点留情比亚迪、长城汽车、上汽集团、祥瑞汽车、长安汽车。
风险请示：国内汽车阛阓竞争浓烈，汽车阛阓不足预期风险；竞争加重导致中国车企国外产能专揽率、出口不足预期；新能源出口浸透率不足预期；国际阛阓需求不安定、汇率波动风险；重点留情公司功绩不达预期风险；国外阛阓政策变动、地缘政事成分及贸易摩擦风险；个异国度对华政事导向及公论带来的风险；国外数据具有局限性。
汽车：零跑汽车（09863）深度请问：自研好处上风已现，国外搭伙盈利可期
请问作家：戴畅
请问发布日历：2024年6月26日
投资要点：核心逻辑：国内居品成才气先（全域自研+平台化通用架构）+国外阛阓快速开拓（与Stellantis结合赢得渠谈和品牌加强，且申斥贸易壁垒风险），公司有望实现销量和盈利的持续改善。
公司基本情况：股权都集，经管团队熏陶丰富。零跑汽车成立于2015年，具备全域自研好处能力的新能源汽车企业，现售T03、C01、C10、C11、C16五款车型。截止于2023年末迫切持股股东股份统统45.5%，创举东谈主朱江明、傅利泉偏激一致活动东谈主理股24.28%。公司高管东谈主员领有深厚的职责熏陶，永久担任各大公司的迫切职务，都在各自的专科领域有跳动10年的关联熏陶。2023全年零跑汽车委用量超14万辆，同比+29.7%，2024Q1委用量达3.3万辆，同比增长217.9%。
自研好处+平台高通用化带来成本上风，构建极致性价比的核心居品竞争力。公司通过全域自研买通整车六大核心时间模块，整车架构实现行业最高的88%零部件通用化率，裁汰25%的平台车型开发周期，减少40%平台车型整车参预加速车型迭代。占整车成本60%核心零部件实现自研好处，申斥公司采购成本。同期公司刚毅性价比订价策略，新品搭载繁密智能与豪华树立，售价主攻10-20万元价钱区间。公司全新车型C16强势切入20万元以内3排SUV小蓝海阛阓，居品竞争力跳动同级别、同价位竞品。详尽计议新车型发布、委用安排以及季节成分影响，咱们觉得公司后续季度销量比拟2024Q1有望回升，预计2024-2026年国内销量约24.6/36.3/45.7万辆。
Stellantis集团背书，两边互利共赢，赶紧开启国外新增长。零跑汽车别具肺肠，反向搭伙攻占国外阛阓。2024年9月将雅致登陆欧洲9国。借助Stellantis现存渠谈赶紧扩展200家门店。2025-2026年将全面鼓吹中东&非洲、南好意思、亚太等其他迫切阛阓，销售网点将扩展至500家。零跑汽车别具肺肠，反向搭伙领有以下核心上风：1）Stellantis集团赋能，强化零跑国际化品牌形象；2）国外阛阓订价高于国内，利于公司提高盈利水平；3）操纵出海机遇赶紧出海，径直专揽Stellantis销售收罗，申斥出海难度；4）风险可控，选定轻资产面目出口，灵验幸免高额国外投资无法回收的风险，无需建厂可径直授权Stellantis进行属地生产。详尽公司国外渠谈推广速率及居品盘算推算，基于对核心竞品菲亚特500e、人人ID.3/ID.4的欧洲销量数据，咱们预计公司2024-2026年国外售量约0.5/6.8/11.3万辆。
盈利预测和投资评级 公司宝石核心零部件自研好处，成本上风凸起，末端居品竞争力较强。此外，公司成立零跑国际搭伙公司，加速鼓吹国外阛阓推广。随公司国表里销量拖拉栽植，领域上风下带来更好的盈利能力，因此咱们看好公司畴昔发展，预计公司2024-2026年实现营业收入319.16、529.97、701.34亿元，同比增速为91%、66%、32%；实现归母净利润-29.98、3.60、25.65亿元，同比为减亏、扭亏、612%；EPS为-2.24、0.27、1.92元，对应现时股价的PS估值分别为1.1、0.7、0.5倍，守护“增持”评级。
风险请示 阛阓竞争加重；新车销量不足预期；国外结合发展不足预期；地缘政事成分导致国外阛阓盈利不足预期；对国外阛阓需求操纵不精确风险；汇率波动风险。
汽车：俄罗斯汽车阛阓预测：复原朝上的总销量，崛起放量的中国车—汽车行业深度请问-汽车出海系列
请问作家：戴畅/王琭
请问发布日历：2024年6月23日
请问提要：俄罗斯汽车总量：对外部政事经济事件敏锐，2022年俄乌冲突触底至68.7万辆，2023年回升到93.7万辆，预计2024年有望进一步复原至120-140万辆。俄罗斯汽车阛阓近20年年均销量186万辆，年销量与经济形势密切连结，对外部政事经济事件高度敏锐，三大重点事件影响下销量领域2022年及畴前荡漾下行：1）2008年全球经济危险打断俄汽车阛阓连年增长趋势，年销量停步阶段性高点292.8万辆；2）2014年克里米亚危险后，年销量领域由此前250万辆级降至150万辆级；3）2022年俄乌冲突后，年销量触底至当年68.7万辆。据Marklines，2023年俄罗斯汽车销量回升至93.7万辆，另据AEB，2024M1-4销量37.5万辆，同比+80.6%。详尽计议经济出路和销量走势，咱们对俄2024年汽车销量的保守、中性和乐不雅预期分别为120万、130万和140万辆。
俄罗斯汽车形状：之前形状分散且国际车企为主，俄乌冲突后国际车企撤出，俄系和中系二元竞争。俄乌冲突前，俄罗斯汽车阛阓永久被外资占据，形状较分散。俄乌冲突后，因制裁和物料短缺国际车企接踵退出俄阛阓。中国汽车产业2022年启动赶紧补位，市占率从2021的9.1%栽植至2022、2023、2024Q1的19.5%、48.9%、53.5%。从价钱带角度看，中系车以中高价钱带为主，俄系车以中低端价钱带为主。计议国际车企短期难以复返俄阛阓，咱们预计中国车企市占率有望进一步栽植。
俄罗斯汽车贸易条目：平行进口政策调整利好中国车企官方出口，报废税政策调整堵上邻国低关税灰色通谈。俄罗斯汽车进口现存自然东谈主进口、法东谈主批量进口以及法东谈主平行进口三种方式，中国汽车在俄销售适用于法东谈主批量进口。俄回绝中国汽车走法东谈主平行进口渠谈，在事实上幸免了非授权经销商的廉价竞争，成心于中国车企官方出口销售。报废税方面，俄罗斯法例从欧亚经济定约（EAEU）国度进口汽车，其省俭的关税用度须在俄罗斯补缴“报废税”，堵上邻国低关税灰色通谈。
中国车契机：俄罗斯已成为中国第一大汽车出口国，咱们看好后续中国车企在俄罗斯发展契机。据中汽协会数据，2023年和2024M1-4中国分别对俄罗斯出口汽车90.9万辆和27.0万辆，俄罗斯已成为中国车企留情度最高的国外单一阛阓。奇瑞、长城、祥瑞、长安等中国车企深耕俄罗斯阛阓多年，2023年销量增长显贵，在俄经销商收罗与销售能力显贵栽植。奇瑞和长城作为现时中国车企中在俄销量最高的两家车企，咱们预计乐不雅预期下二者2024年在俄销量均有望突破30万辆。
投资建议与留情标的：2023年俄罗斯已成为中国汽车出口第一大主义国，跟着俄总体汽车销量领域的复原和中国汽车在俄的布局拓展，咱们预计中国车在俄罗斯仍有很大增漫空间。咱们看好出海熏陶丰富、在俄布局熟习并掌持核心时间的车企在俄罗斯的永久发展，也看好电动智能时间推动下中国新能源车在国外的畴昔发展，重点留情长城汽车、祥瑞汽车、长安汽车、比亚迪、上汽集团、零跑汽车、瑞鹄模具、伯特利、新泉股份、中鼎股份、万里扬、飞龙股份、华达科技。
风险请示：国内汽车阛阓竞争浓烈，汽车阛阓不足预期风险；竞争加重导致中国车企国外产能专揽率、出口不足预期；新能源出口浸透率不足预期；重点留情公司功绩不达预期风险；国际阛阓需求不安定、汇率波动风险；国外阛阓政策变动及贸易摩擦风险；地缘政事成分导致俄罗斯汽车出口欠安风险。
电新：新能源产能出海系列请问（一）-好意思国光伏专题：逾额利润必争之地，原土建厂大势所趋
请问作家：李航/邱迪
请问发布日历：2024年7月31日
投资要点：经济性重叠补贴政策双轮驱动，好意思国光伏阛阓成漫空间明确。好意思国光伏是经济性驱动阛阓，同期具备ITC（投资税收减免）等政策支撑，其需求将保持永久增长。凭据SEIA，2023年好意思国光伏直流侧装机32.4GW，同比增长超60%，2013年-2023年新增装机CAGR达21.2%。但由于原土产能不足，组件等核心开荒永久依赖进口，其贸易政策的变化使其需求在高潮中亦有波动。短期来看，好意思国光伏阛阓在反淹没豁免到期前迎来抢装，2024Q1新增装机11.8GW，同比增长约90%，已签约光伏技俩约102GW。中期来看，新一轮“双反”制裁带来的税率栽植或将使东南亚四国（柬埔寨、马来西亚、泰国、越南，下同）产能出口受阻。但永久来看，降息预期下跟着好意思邦原土供应链的拖拉完善，其需求预计将永久守护增长。咱们预计2024、2025年好意思国光伏新增装机43、52GW，同比分别增长33%、21%。
中期挑战：双反制裁迫使东南亚供给体系调整，“一体化”转为“补短板”。自2012年起对中国光伏企业的多轮制裁之后，对好意思光伏供给体系形成了国外硅料+东南亚电板组件的结构。凭据好意思国国际贸易委员会，2023年好意思国晶硅组件进口42.4GW，同比增长91%，其中自东南亚四国进口34.3GW，占比高达81%。但在原土制造政策导向日渐趋严的布景下，2024年4月好意思国发起新一轮针对东南亚四国的“双反”窥探。高额双反税加征落地后，东南亚四国光伏产能成本上风或将大幅减弱，面对转型或关停处境。咱们觉得，计议好意思邦原土电板及上游产能短缺，东南亚产能或将从现时的以组件一体化居品出口模式，转变为给好意思邦原土产能“补短板”模式，也即是形成东南亚电板及上游产能+好意思邦原土组件产能为主的新的供给体系。
永久赢输手：好意思邦原土建厂大势所趋，或为获取逾额利润的最优解。IRA政策在供需两侧加速推动原土制造：需求侧，光伏居品的原土化比例栽植可以助力电站端获取特地10%税收减免；供给侧，其对主产业链各门径原土居品提供大都制造补贴，径直改善原土公司盈利能力——好意思邦原土企业First Solar 2023年净利润扭亏为盈。对国外的贸易制裁，重叠对原土的大都补贴，好意思邦原土建厂或为永久安定获取好意思国阛阓逾额利润的最优解，国内一体化龙头厂商均已加速布局产能。咱们预计，东南亚产能供给受限后，好意思国组件价钱有望再度攀升，而龙头厂商凭借优异的成本抑制能力与大都的IRA补贴，其好意思国产能或将具备出色盈利能力，实现逾额利润。凭据咱们测算，假定好意思国销售组件价钱为0.35好意思元/W，东南亚四国进口电板新增30%双反税率，外采东南亚四国电板的好意思邦原土组件产能（计议IRA补贴）单瓦净利可达4好意思分/W。
评级及投资策略 好意思国光伏阛阓需求预计永久保持肃肃增长，贸易制裁及原土制造补贴影响下，建议留情：1）好意思邦原土建厂当先的一体化龙头、好意思国大储龙头阿特斯，留情隆基绿能、晶科能源、天合光能、晶澳科技；2）光储逆变器国外产能建设当先的阳光电源，留情通润装备；3）具备好意思邦原土产能的支架代工企业振江股份、意华股份；4）好意思邦原土新建电板产能受益的电板开荒厂商迈为股份、捷佳伟创。守护光伏开荒行业“推选”评级。
重点推选个股 重点留情阿特斯、阳光电源、振江股份、意华股份、迈为股份、捷佳伟创，建议留情隆基绿能、晶科能源、天合光能、晶澳科技、通润装备。
风险请示 1）好意思国光伏需求增长不足预期；2）好意思国行业补贴政策持续性不足预期及取消风险；3）好意思国关税制裁超预期，导致挤压企业利润；4）汇率波动风险；5）重点公司功绩不足预期。
电新：艾罗能源（688717）公司深度请问：欧洲户储改善在即，工商储有望孝顺新增量
请问作家：李航
请问发布日历：2024年6月5日
请问提要：全球储能高景气，欧洲户储库存行将接近尾声。
受益于光储价钱快速下行，成本端原材料降价带动储能系统成本的不休申斥，重叠合同能源等买卖模式缓缓完善，2024年全球新式储能阛阓需求强势，能源电板应用分会斟酌中心等预计将有望超50%同比增长。亚非拉储能近期孝顺了显贵新增量，同期欧洲户储Q2去库将进入尾声，咱们判断Q3产业层面订单将迎来诞生，国外工商储近期也将出现快速栽植。
公司为欧洲户储先驱，品牌渠谈上风昭彰，阛阓份额居前。
公司为欧洲户储先驱，于2013年推出首款储能逆变器，于2016年启动研发并在 2018 年将储能电板推向阛阓，是业内为数未几具备储能逆变器及电板一体化研发能力的企业。品牌认同度较高，全球营销渠谈布局完善，客户资源丰富，包括全球当先光伏组件及居品供应商韩华集团、欧洲光伏行业当先的提供商 Krannich、英国最大的光伏居品提供商 Segen等。公司现已占据一定的阛阓份额，凭据EESA，2021年在全球户储逆变器市占率5.1%。
当今在手现款充沛，积极发力新业务，研发用度率大幅抬升，工商储有望孝顺新增量。
公司从客岁下半年启动加大参预，积极拓展国外工商储等新场景，研发用度率大幅抬升，从2023Q2的4.4%栽植到2024Q1的15.4%，当今工商储居品一经有熟习决策和客户需求，咱们预计新业务后续将孝顺新增量。同期，截止2024Q1在手现款31.74亿元，提供了公司逆市拓展的饱和空间。
投资建议：户储板块是少数具备较大盈利弹性的出海场地，需求改善在即，公司为欧洲户储先驱，新业务工商储有望孝顺新增量，咱们预计公司2024/2025/2026年收入为43.72亿/60.23/71.54亿元，归母利润分别为4.37/7.19/9.27亿元，现时市值对应PE分别为22.25X、13.53X 、10.49X，初次狡饰公司，赐与“买入”评级。
风险请示：宏不雅经济大幅波动风险、阛阓开拓不足预期风险、国际贸易及行业政策变动风险、外购电芯依赖风险、原材料价钱波动及供应风险、阛阓竞争加重风险等。
电新：电力开荒专题2：国外变压器需求高景气，国内出口多国快速增长
请问作家：李航/王刚
请问发布日历：2024年6月5日
投资要点：驱能源分析：咱们觉得，国外电力开荒需求端驱能源在于，1）泰西电网老化带来替换周期；2）新能源发展带回电网升级需求；3）全球供应链重塑和AI关联新式负荷带来配电矫正需求。
出口分析：出口好意思国渠谈稀缺，欧洲、拉好意思是迫切发力点
（1）好意思国进口：好意思国事变压器紧缺较为凸起的区域，带动多国出口好意思国高增。据好意思国海关数据，2024年前3个月，好意思国进口电力关联变压器金额为15.2亿好意思元，同比+58%。
（2）欧盟出进口：2023年欧盟变压器净出口额收缩，据欧盟委员会数据，其中欧盟液体介质变压器出口好意思国增速（+57%）高于平均值（+47%），来自中国进口大幅增长+478%。
（3）我国出口：国内企业出口好意思国渠谈具有稀缺性，但出口欧洲、拉好意思等地区有望具有持续性。据我国海关数据，2024年前4个月，中国出口电力关联变压器金额为90亿元，同比+55%，其中液体介质变压器出口额76亿元，同比+64%。
国外重点公司：国外电力开荒企业功绩遍及超预期
（1）日立能源：2023年财年收入增长31%，调整后EBITA增长56%，超出逐季上修的公司全年预期指引。
（2）西门子能源：上修2024年财年电网业务营收增速预期至32-34%（前值18-22%），特殊项当今利润率至8-10%。
（3）伊顿公司：北好意思电气部门2023年功绩超公司预期指引，2024Q1营收同比+17%，营业利润同比+50%，守护高景气。
（4）当代电气：2024Q1营收同比+41%、新增订单同比+81%，其中北好意思和中东阛阓需求强劲。
投资策略：看好出海持续性，守护电力开荒出海“推选”评级
（1）电网主开荒企业出海：需求端，全球能源转型带回电力开荒需求提速，供需短期错配有望为国内企业更好打建国外阛阓。供给端，出海壁垒主要来自于以电网企业为主客户群体的高进初学槛，国内优质企业有望实现强人恒强。建议重点留情深耕国外民营企业【念念源电气】、【华明装备】、【金盘科技】、【华通线缆】，留情拖拉走向出海的企业【明阳电气】、【伊戈尔】、【金杯电工】，建议留情出海不休发力的国资企业【许继电气】、【平高电气】、【中国西电】、【云路股份】。
风险请示：1）新能源发展不足预期；2）国外电网建设、矫正不足预期；3）国际阛阓风险；4）国内企业竞争形状恶化；5）重点留情公司畴昔功绩的概略情趣；6）关联测算存在一定偏差。
国外消费：名创优品(09896.HK)公司深度Ⅱ：“兴味”出海，择高而立
请问作家：杨仁文/马川琪/廖小慧
请问发布日历：2024年4月25日
请问提要：兴味消费&新感性消费主义成趋势：
神志需求催生兴味消费，“新后生”成兴味消费主力军。跟着经济压力和生计概略情趣的增多，消费者会愈加严格地注目需求，减少冲动消费，消费不雅念及消费活动趋于求实和感性。同期，在“新后生”外交、厚谊及精神消费诉求的栽植下，兴味消费主见应时而生。据艾媒筹商数据自大，72.3%的消费者的主要诉求为外交需求，在兴味消费的带动下，积木与香薰行业2020-2025E的CAGR分别达18.9%/21.9%，高厚谊附加值居品阛阓领域增长赶紧。“新后生”受新消费不雅念影响也成为兴味消费主力军，凭据艾媒数据，超5成新后生每月兴味消费频次为3-5次，兴味消费平均占“新后生” 月支拨的27.6%。
名创优品同店增长驱动成分分析：
截止2022年末的兴味消费零卖中，名创优品在中国以3000+家门店与7.7%的阛阓份额占据实足龙头地位。从月度GMV来看，近两年国外GMV发扬持续亮眼，国内GMV继2022Q4增长承压后，2023年增速开启诞生阶段。从店效来看，国内FY2024H1为31万元东谈主民币/月，FY2024H1国外月度店效达新高，为50万元东谈主民币/月，其中，好意思国直营阛阓发扬优异，带动好意思洲FY2023收入同比+46%，FY24H1好意思洲在国外收入占比较FY2022栽植4.9pct。
单店驱动：1）客流回暖：名创优品主要分散局面为购物中心，据赢商数据自大，疫情后购物中心客流缓缓回暖，2023年日均客流同比+35%，跟着购物中心客流的安定增长，名创优品进店东谈主数或将从中受益。2）高毛利IP居品占比栽植，驱动客单上行：IP联名居品赐与了名创商品溢价，2023年推出的芭比联名居品较闲居居品溢价44.8%，跟着IP居品占比的栽植，件均单价仍有上行空间。3）以量订价+采购分散铸就供应链议价权：名创优品商品为都集度较低的日用百货，使其梗概分散化采购，同期公司还径直通过厂家采购大额订单，不仅跨过中间商申斥了成本，还增多了其议价权，使商品在保险性价比的同期，毛利率亦从2020Q2的24%栽植至2023Q4的43%。4）布局即时零卖，发掘新增长点：据商务部国际贸易经济结合斟酌院数据自大，即时零卖行业快速增长，预计2022-2030E行业领域CAGR达25%。对比京东便利店等即时零卖商，名创优品即时零卖营业时候仍有栽植空间，截止2024年1月18日投资者日前一个月，300家试点延长营业时候的门店中，超90%门店功绩栽植3%-15%，从即时零卖常见的生计及3C数码品类单价来看，名创优品多数居品具有价钱上风。咱们觉得，随著明创优品门店即时零卖布局加强、门店狡饰范围栽植，或为单店带来新的增长点。
单店模子：国内低线城市门店经渔利润率及回本周期优于高线城市门店，好意思国直营店效仍有栽植空间。1）国内合伙东谈主单店模子：名创优品国内以合伙东谈主门店为主，据咱们测算，在一线城市大店/一线城市闲居门店/二三线城市闲居门店中，名创优品合伙东谈主门店营业利润率分别为13.8%/11.1%/16.4%，前期分别参预116/81/60万元东谈主民币的情况下，回本周期分别为0.9/2.0/1.3年。2）好意思国直营单店模子：营业利润率为18%，前期参预114万元东谈主民币的情况下，回本周期为0.81年，对媲好意思国零卖同行，Dollar Tree和Five Below单店营业利润率分别为16.2%/15.6%，前期参预33.2/40万好意思元的前提下，回本周期分别为1.4/1.4年。
名创优品开店空间几何：
国内空间为5754-6222家，国外全体空间约为7547家，其中好意思国直营门店空间约为1511家。国内存量空间：名创优品门店点位主要分散于购物中心，据赢商数据测度，2023年寰宇购物中心数目为5923家，在仅计议购物中心点位的铺设情况下，咱们保守预测名创优品国内存量空间有4907家。国内增量空间：增量空间中，咱们仅计议购物中心点位的空间增量，保守/乐不雅赐与购物中心数目2024年增速5.4%/7.5%且畴昔每年衰减0.2%，测算出名创优品国内增量空间分别为847/1315家。国外开店空间：基于东谈主口狡饰率，咱们中性测度门店空间为7547家，其中好意思国参考兴味同行零卖在购物中心的浸透率，保守测度空间为1511家。
盈利预测和投资评级：咱们预计公司FY2024-FY2026年收入151.6/182.1/212.4亿元东谈主民币，同比+32%/+20%/+17%；归母净利润24.7/30.0/35.4亿元东谈主民币，同比+40%/+21%/+18%；2024年4月24日收盘价45.05港元，对应FY2024-FY2026年PE估值为21/18/15X。公司作为全球家居零卖龙头，海表里渠谈持续推广，且国外直营单店发扬优异，现时公司品牌持续升级，盈利能力改善昭彰，畴昔跟着国内门店推广以及国外直营铺设，功绩有望持续保持较高增长，守护“买入”评级。
风险请示：宏不雅环境风险；行业竞争风险；消费者偏好风险；阛阓开拓及居品施行风险；测算风险；比较分析局限性风险。
商社：赛维期间(301381.SZ)公司深度请问：品牌化政策助力成长，全链路数字化深耕易耨
请问作家：芦冠宇/李宇宸/李俏
请问发布日历：2023年4月8日
投资要点：衣饰品类为主，以时间为驱的跨境电商龙头企业。公司主要从事高品质、个性化先锋生计居品的跨境品牌出口，销售渠谈包括Amazon、Wish、eBay、Walmart品级三方电商平台及SHESHOW等垂直品类自营网站，经营品类包括服安装饰、百货家居、通顺文娱、数码汽摩等。收获于衣饰品类底层逻辑得到持续考据、新品牌持续孵化，以及 2023年以来外部不利成分消退，2023年公司实现营业收入65.64亿元/同比+33.70%，实现归母净利润3.39亿元/同比+83.23%。
跨境电商行业空间浩大，头部卖家有望进一步扩大份额。相较于亚太地区，新兴阛阓电商浸透率仍处低位，随同物流支付等配套的完善，新兴阛阓电商领域有望快速栽植。跨境电商卖家积极鼓吹品牌建设，品牌化趋势之下，企业详尽化程度提高，利润率和经管能力进一步优化。TIKTOK、TEMU等平台以廉价策略开发好意思国消费阛阓，不休扩大份额。亚马逊平台份额实足当先，但竞争之下，拖拉对商家实施优惠政策，让利卖家及末端消费者。公司以亚马逊为主要销售平台，亚马逊平台不同细分品类之间竞争较小，且倾向于援手不同细分品类的优质头部卖家。公司基于较强的数字化能力及柔性供应上风，为消费者提供优质且平价居品，部分细分类目市占率保持当先。
全链路数字化为基，底层能力复用助力品牌矩阵拓展，带动永久成长。
公司宝石以时间驱动，建立纠合居品研发、供应链、品牌孵化及运营的全产业链信息闭环。因此公司梗概精确捕捉流行元素、依据自有版型库栽植居品及版型联想效能、凭据供需模拟指导采购以优化仓储物流效能、自动调价保证价钱竞争力，使得供应、生产、销售端协同联动，实现服装柔性供应。畴昔公司将一方面深耕已建立头部上风的垂直品类，同期将熏陶复制于尚未形成安定竞争形状的细分品类，通过持续强化供应链信息化上风，实现单品类纵向加深、新品类横向拓展，洞开成漫空间。
具体来看，前三大品牌由于在服装销售占比约70%，因此对服装全体增长驱动较强。其中第一大品牌男装COOFANDY2023H1增速约为70%，但在亚马逊平台的男装阛阓市占率仍处于较低水平，处于成长阶段，因此在公司居品和做事的底层逻辑撑持之下，畴昔领域保持高增，市占率仍有进一步栽植空间；第二三大品牌家居服情趣内衣品牌，由于现时公司市占率处于较高水平，增速较为可不雅，永久增速仍需进一步不雅察。关于新品牌而言，公司每年考中十几个一经具备一定客户基础的品类组合，重点参预营销资源以扩大市占率，并凭据发扬实时动态调整，如畴昔公司重点发力的女装等品类中孵化的部分品牌，以较强的增长态势快速成长，有望成为又一增长极。
投资建议：咱们看好公司作为跨境电商龙头，以时间驱动业务发展，打造坚实供应链经管上风及品类蔓延能力，纵向栽植新品牌孵化的效能，横向扩大在不同细分领域的布局。咱们预计2023-2025年收入为65.64/84.81/110.77亿元，同增33.7%/29.2%/30.6%；归母净利润为3.39/4.49/6.05亿元，同增83%/32.5%/34.8%。公司竞争上风昭彰，短期功绩快速增长、永久发展空间较大，初次狡饰，赐与“买入”评级。
风险成分：Amazon平台都集度较高的风险、存货经管的风险、汇率变动的风险、中好意思贸易摩擦加重、第三方平台经营风险。
走时：操纵跨境红利系列（二）：中国电商强势出海，跨境物流迎来投资机遇
请问作家：祝玉波/李跃森
请问发布日历：2024年3月14日
请问提要：跨境电商物流全链条受益，尽享三重红利。在品牌出海的布景下，我国跨境电商平台迎来快速发展，为跨境电商物流带来增长、价钱、模式升级三重红利。其中，仓储及快递快运业务或享受较多增长红利，供给拘谨性较强的赛谈是运力（价钱红利），货代企业模式升级亦带来投资价值（模式升级）。
跨境电商物流“点”、“线”、“面”三门径迎来投资契机。从企业的组织面目和业务模式来看，跨境电商物流企业可分手为“点”、“线”、“面”三类企业。①“点”门径——仓储：仓储是资源属性较强的门径，非论国内仓如祖国外仓，都能出生小而好意思的资源型企业。仓储企业只需在核心监管区、口岸或机场掌持仓库资源，就可享受行业需求不休开释所带来的增长红利。②“线”门径——运力、货代：运力的红利主要来自于结构性红利，我国跨境电商平台在泰西发展迅猛，进而导致泰西航路运力需求增大，推动运价高潮，为运力企业带来较伟功绩弹性。货代的红利来源于买卖模式升级，跨境电商物流特有的业务模式使得公司梗概负责全过程的做事，包括头程的揽件、仓储以及尾程的中转、配送，愈加复杂的门径以及多元化的需求为跨境电商物流带来更大的附加值，货代企业有望借助跨境电商来蔓延价值链条，并提高直客占比。③“面”门径——快递：通过整合或自建全过程资源，带来永久发展空间。
重点留情标的：①东航物流：依托自有+东航腹仓运力，打造详尽性航空物流做事体系。在泰西国际航班复原率不足的情况下，2024年需求走强有望拉动周期重回上行通谈，功绩弹性较大。 ②中国外运：国际当先的货代龙头，公司的电买卖务及空运板块有望成为功绩的迫切增长点，参股公司中外运敦豪也有望为公司孝顺丰厚投资收益。 ③华贸物流：空运与跨境电商物流预计成为华贸物流的主要增长极，直客逻辑持续鼓吹的布景下，空运与跨境电商物流有望为公司带来超预期的功绩弹性。 ④嘉诚国际：卡位跨境仓储资源，受益于跨境电商红利，新产能快速去化孝顺增量，2024年功绩预计迎来较大增长。
投资建议：鉴于跨境电商物流各个门径均存在布局契机，守护行业“推选”评级。
①东航物流：咱们预计东航物流2023-2025年营业收入分别为199.55亿元、240.53亿元与267.02亿元，归母净利润分别为23.36亿元、30.47亿元与35.76亿元，2023-2025年对应PE分别为10.63倍、8.15倍与6.94倍。在跨境电商红利下，航空货运需求有昭彰角落变化，运价高潮提高公司功绩弹性，初次狡饰，赐与“买入”评级。
②中国外运：咱们预计中国外运2023-2025年营业收入分别为991.67亿元、1083.57亿元与1144.11亿元，归母净利润分别为39.06亿元、42.04亿元与43.69亿元，2023-2025年对应PE分别为10.64倍、9.89倍与9.52倍。跨境电商物流景气上行，货代企业有望借助跨境电商来蔓延价值链条，同期，参股公司中外运敦豪也有望为公司孝顺丰厚投资收益，初次狡饰，赐与“买入”评级。
③华贸物流：咱们预计华贸物流2023-2025年营业收入分别为137.62亿元、160.43亿元与179.17亿元，归母净利润分别为8.09亿元、9.44亿元与10.37亿元，2023-2025年对应PE分别为12.07倍、10.34倍与9.41倍。跨境电商物流景气上行，货代企业有望借助跨境电商来蔓延价值链条，守护“买入”评级。
④嘉诚国际：咱们预计嘉诚国际2023-2025年营业收入分别为13.11亿元、15.92亿元与18.01亿元，归母净利润分别为2.03亿元、2.78亿元与3.18亿元，2023-2025年对应PE分别为17.60倍、12.85倍与11.23倍。跨境电商物流景气上行，新产能快速去化孝顺增量，2024年功绩预计迎来较大增长。初次狡饰，赐与“增持”评级。
风险请示：跨境电商出海不足预期；跨境电商国外政策风险；泰西航路客机航班复原超预期；跨境电商平台议价能力变强从而削弱物流企业盈利能力；跨境电商发展国外仓可能导致航空货运需求低于预期；国内国际阛阓不可完全对比；重点留情公司功绩不达预期的风险。
传媒：中国短剧出海深度请问：掘金蓝海新赛谈
请问作家：姚蕾/方博云
请问发布日历：2024年1月30日
请问提要：短剧出海：从爆发到驶向蓝海，永久空间有望达360亿好意思元。
2023H2短剧出海爆发，2023年净活水同比增长2871x。国外短剧发展始于2022年8月ReelShort上线，后其他短剧APP陆续推出。2023年11月ReelShort杰出TikTok登上好意思国iOS文娱榜免费第1名，实现破圈。据SensorTower，2023年头部短剧出海平台算计下载量/净活水分别达2823万次/5671万好意思元，较2022年实现爆发式增长。
买卖模子缓缓明晰：（1）区域：从东南亚走向泰西，泰西孝顺活水，东南亚孝顺下载量；（2）内容：内容策略相反化，翻译剧和原创剧并存，翻译剧增厚内容储备，栽植留存，原创剧针对核心阛阓，活水拉动能力强；（3）盈利模式：单集付费、告白、订阅 “夹杂变现”模式；（4）营销获量：短剧出海铺张量爆发式增长，DramaBox、ShortTV等后期之秀买量强劲，ReelShort投放未几但外交媒体运营上风显贵；（5）用户画像及评价：用户以25-45岁女性为主，年岁范围等闲。截止2024年1月18日，ReelShort好意思国iOS商店五星好评率56%（1.8万东谈主评分），谷歌商店详尽评分4.3分（超10万东谈主评分）；ShortTV好意思国谷歌商店详尽评分4.5分（1.2万东谈主评分）。
咱们选定短剧DAU*ARPPU测算出永久空间有望达360亿好意思元。短视频用户池为短剧用户的基础，凭据国外短视频DAU*短剧浸透率估算短剧DAU，以奈飞及Disney+的ARM为参考估算永久短剧ARPPU，谋划得到永久国外短剧阛阓领域在144-648亿好意思元区间，中性假定下为360亿好意思元。
模式念念考：改进内容生产、传播、付费模式、领有更大的盈利后劲。
VS传统流媒体：（1）出海短剧制作成本、创作门槛远低于传统流媒体平台，开释多量PUGC创作家产能，赋予内容创作家更强话语权，改变了从上至下的内容传播方式；（2）传统流媒体平台以订阅为主要模式，用户基于对平台制作及采剧能力的信任而订阅，对内容推行质料莫得选拔权，平台对优秀创作家也莫得朝上激发机制；短剧以单集付费为主，用户可目田选拔不雅看集数，仅为我方心爱的内容支付全额用度。
VS小门径短剧：国内爆发的toC短剧以小门径为载体，莫得留存主见，高度依赖买量，ROI一般为1.1-1.2，抑制了盈利空间（净利润率一般在个位数）；短剧出海以APP为载体，通过栽植长线留存及ROI，有望实现高于国内的盈利水平（即使计议30%渠谈用度）。
竞争形状：“一超多强”，永久竞争核心看内容制作能力，追踪活水、留存、ROI、融资情况。
ReelShort：短剧出海先驱，模式跑通，全球化布局。原创/原土化改编+宏构化制作，2023年6月《The Double Life of My Billionaire Husband》拉动数据爆发增长，后持续推出爆款（截止2024年1月15日，播放量破亿2部，破千万12部，爆款率近20%），带动日、月度活水屡创新高。截止2023年末，累计净活水3577万好意思元，占全体出海阛阓约63%。团队近400东谈主，实现从编剧创意、改编、拍摄、后期、运营施行、社媒运作全过程狡饰，上线16个月推出31部短剧，平均月更1.9部，2023年10月起实现周更，当今产能4部/月。已实现全球影响力，进入160+个国度地区，2024年1月13日，进入80/132个国度（地区）iOS文娱免费榜TOP10/50。
略胜一筹：两大国内短剧龙头竞争力较强。新兴平台大多于2023年上线居品，2023H2起量。当今ShortTV、DramaBox增长较快，其中ShortTV在2023年9月推出后，下载量/净活水赶紧起量，9月底曾位列谷歌商店文娱免费榜TOP10，一语气5天位于TOP1。
咱们觉得，永久竞争核心仍看内容制作能力（内容策略、题材创新、产能、爆款率），追踪活水、留存、ROI、融资情况。
投资建议：短剧出海仍处蓝海，永久空间有望达360亿好意思元。基于此，守护影视行业“推选”评级。建议重点留情汉文在线（300364，持有ReelShort母公司CMS 49%股权），其他留情易点寰宇（301171，国外营销做事商，与短剧头部客户开展出海营销结合）、掌阅科技（603533，持有Dramabox母公司点众科技5%股权）、小儿城科技（9911.HK，推出短剧出海居品Mini Episode）、MEGA MATRIX（MPU，控股Flex TV）、九囿文化及点众科技（未上市）等。
风险请示：政策监管风险、国际气象影响、行业竞争加重、告白投放成本上升、制作成本上升、产能推广不足预期、居品发扬不足预期、用户留存不足预期、活水发扬不足预期、新阛阓开拓不足预期、公司功绩不足预期等。
国外：2024年国外科技策略前瞻——底部朝上，三大关节词：AI、出海、空间谋划
请问作家：陈梦竹/尹芮/张娟娟
请问发布日历：2023年12月19日
请问提要：1、港股互联网板块当今处于历史估值低位水平，平台经济拖拉进入常态化监管期间，多数互联网公司主业拖拉诞生中，且将降本增效作为重点场地之一，畴昔盈利能力有望拖拉开释。1）从估值来看：现时A/H溢价位于历史偏高水平，截止11月23日，恒生AH股溢价指数为144.87，位于历史均值（2018年1月于今，均值为134.19）以上1.14倍程序差。截止2023年11月23日，恒生科技PE-TTM为19.39倍，处于历史均值-1.58倍程序差；PS-TTM为1.82倍，处于历史均值-0.39倍程序差。2）从国外流动性来看：2023年9月和11月，好意思联储两次暂停加息，联邦基金利率计划区间守护在5.25%-5.50%，得当此前的阛阓预期。自2022年3月以来，好意思联储加息11次，累计加息达525个基点。尽管好意思联储仍然觉得好意思国当今的通胀水平居高不下，但联邦基金利率水平可能一经处在顶部，后续上行空间较为有限，加息周期或已趋近尾声。咱们觉得这一定程度上梗概改善投资者风险偏好，提振阛阓。3）从资金面来看：南向资金持续流入，金融+科技树立占比小幅栽植，消费树立下落。自2023年6月以来，部分互联网公司港股通持股占比有一定程度的栽植。此外，平台经济整改后果已接近政策计划，常态化监管阶段拖拉到来。且多数互联网公司将降本增效作为重点场地之一，畴昔盈利能力有望拖拉开释。建议留情腾讯、拼多多、好意思团、快手、网易、阿里巴巴、京东等。
2、2024年重点看好三大场地：AI、出海、空间谋划，洞开新成漫空间。
（1）AIGC板块：投资逻辑总结：三阶段论。——【阶段1】开头：百模大战，巨头和垂直厂商纷纷参预大模子的研发和闇练，早期闇练对高性能算力需求度大，厂商多量囤积芯片，算力投资详情趣相对较高，大模子与应用仍处于早期；【阶段2】承压：旅途分化，少数通用基座大模子+较多垂直行业/公司大模子厂商，基于开源模子开发与底层自研并行，NLP大模子闇练算力需求有限，应用侧尚未迎来大幅增长，推理算力铺张有限，大模子也处于买卖化早期，产业链全体承压；【阶段3】突破：时间迭代、结合新硬件带来新变化，多模态拖拉熟习，3D生成、策略生成等时间拖拉突破，畴昔结合MR、机器东谈主等新硬件，应用加速普及，进一步洞开买卖化空间，带动全体产业链形成正轮回。咱们觉得行业正处于向【阶段3】过渡阶段，重点看好：
①GPTs及AI Agent场地，有望带来应用的增长：OpenAI在首届开发者大会上推出GPTs应用及梗概匡助开发东谈主员在应用中构建AI agent的Assistant API。GPTs将AI应用开发门槛降至C端用户，使用自然谈话即可创建个性化的GPT应用，截止2023年12月14日，OpenAI官方发布16款GPTs应用，收录在GPTs Hunter网站的第三方GPTs应用数目一经突破5万个，触及领域包括但不限于生产力器具、医疗保健、素质、游戏文娱、日常生计等，咱们觉得GPTs将开发群体扩大至闲居用户梗概丰富此类应用并使其在功能联想上愈加实用，GPT Store或为GPT带来App Store时刻，有望带来应用侧的大领域落地。
②多模态场地，洞开应用空间：据站长之家报谈，谷歌Gemini多模态模子将于2024年1月上线，随同模子侧持续升级迭代，有望带来更多应用侧契机，在C端始创了全新应用体验的同期，在B端游戏、营销、影视制作、文旅、电商等多个行业洞开应用空间，实现降本增效及买卖化栽植，建议留情微软、Meta、Adobe、谷歌、百度、阿里巴巴、金山办公、好意思图、焦点科技、万兴科技、新国都等关联标的。
③末端侧AI——AI PC/AI手机：基于用户数据安全诡秘+低延迟需求以及云表算力不足等原因，AI模子需在端侧落地，看好AI PC的长线需求，利好关联末端开荒厂商、代工场及迫切硬件提供商（NPU/内存）。建议留情：期望集团、Intel、高通、AMD、华勤时间等。
（2）电商出海板块：①跨境电商行业景气度上行：国外高通胀走高，中国出口居品凭借价钱力受到接待；基础设施完善，中国国外仓全球布局发展赶紧；线上库存快速出清，跨境电商全体功绩有望昭彰诞生；详尽成本下落，跨境电商行业利润率有望加速回暖。拼多多出海业务Temu发扬亮眼，据人人调研反馈，2023年预计GMV160亿好意思金以上，主要由于积极开拓新国度（欧洲/东南亚/中东等）以及节日（黑五圣诞等）拉动下的2023Q3/2023Q4GMV高速增长，预计2024年GMV计划在300-350亿好意思金，UE持续改善。②AIGC持续赋能：公司接入AI大模子，推动里面降本增效：吉宏股份接入ChatGPT，应用于跨境电买卖务及吉喵云SaaS平台，推出多个垂类模子；2）华凯易佰将AIGC时间应用于公司的智能刊登、智能调价、智能告白等业务门径，效能大幅栽植；鼓吹AI应用落地，带来AI居品增收逻辑：焦点科技接入ChatGPT/上线AI助手“麦可”，通过订阅模式开启变现（基础订价为1980元/月），永久有望拖拉浸透平台已有付费会员+招引新会员，推动会员付费率及ARPU值栽植。文生视频底层时间不休演进、模子持续迭代，有望在B端跨境电商行业开启应用。建议留情：拼多多、吉宏股份、焦点科技、华凯易佰等。
（3）空间谋划场地：XR行业硬件改进催生产业级契机，当今仍处于硬件决定内容阶段，后期将与内容互为驱动，硬件时间升级迭代+量变带动领域效应开释+内容应用高速发展+投融资持续活跃持续催化，互联网巨头通过XR硬件补贴培养用户民俗，通过期间升级+出货量增长带动产业链全体发展。XR硬件正迎来新一轮时间升级周期，催生产业级契机，咱们看好VR硬件端升级迭代带来的供应链和内容领域投资契机，尤其以苹果Vision Pro为代表的新一代硬件，建议留情头显品牌、光学、屏幕等头显硬件产业链、内容制作与分发公司、造谣东谈主数字东谈主等VR/AR/MR产业关联标的。
行业评级：AI时间不休演进，大模子持续迭代并发扬出向端侧下千里的趋势，多模态缓缓熟习，下流应用的买卖模式也多元化发展，ToB和ToC两头自然落地节律存在相反，但均发扬出多点吐花的性情，永久来看有望通过量价栽植为下流应用洞开增量收入空间；国外通胀高企，中国出口商品价钱上风显贵，带动跨境电商景气度上行；XR硬件改进从下到上催生生产业级契机，苹果Vision Pro有望领导供应链和内容提供商共建行业生态。故而2024年咱们看好AIGC、电商出海和空间谋划三个场地，守护行业“推选”评级。建议重点留情微软、Meta、Adobe、谷歌、百度、阿里巴巴、金山办公、好意思图、焦点科技、万兴科技、新国都、期望集团、Intel、高通、AMD、华勤时间、拼多多、吉宏股份、焦点科技、华凯易佰、苹果等标的。
风险请示：竞争加重风险、政策监管风险、国外阛阓受宏不雅经济影响复原拖抢眼险、国际物流风险、时间应用后果不足预期风险、硬件出货量不足预期风险、内容质料欠安风险、用户流失风险、变现不足预期风险、估值调整风险、重点留情公司盈利预测不足预期等，援用数据仅供参考，请以推行为准。
化工：泰国半钢胎出口好意思国关税下落，中国轮胎企业出海更进一步——汽车零部件事件点评
请问作家：李永磊/董伯骏/贾冰
请问发布日历：2024年1月25日
事件：2024年1月25日，森麒麟发布公告称，近日，公司从聘用的协助开展本次复审应诉职责的北京金诚同达讼师事务所偏激好意思国结合律所处获悉本次复审的终裁驱散与初裁驱散保持一致：森麒麟泰国复审终裁单独税率为1.24%；另一家强制应诉企业日本住友轮胎（泰国公司）终裁单独税率为6.16%；其他泰国出口好意思国的轮胎企业终裁税率为4.52%。
投资要点：反推销关税下落，泰国出口量有望栽植
2020年6月29日，好意思国商务部启动对泰国乘用车和轻卡轮胎的反推销原审窥探，原审窥探终裁驱散：日本住友轮胎（泰国公司）原审单独税率为14.59%；玲珑轮胎（泰国公司）原审单独税率为21.09%；其他泰国出口好意思国的轮胎企业原审税率为17.06%，其中森麒麟子公司森麒麟轮胎（泰国）有限公司适用17.06%的原审税率。2022年9月6日，好意思国商务部启动对泰国乘用车和轻卡轮胎的反推销复审窥探，本次复审窥探周期为2021年1月1日-2022年6月30日共18个月。
双反关税一定程度上影响了泰国乘用车及轻卡轮胎向好意思国的出口情况，2021年泰国出口朋友意思国的乘用车及轻卡轮胎量为3327.93万条，同比2019年-10.87%，2021年泰国出口朋友意思国的乘用车及轻卡轮胎量占好意思国进口量的21.34%，比2019年下落2.75个百分点。
2024年1月25日，复审终裁驱散阐发，森麒麟泰国复审终裁单独税率为1.24%，较初审驱散下落15.82pct；另一家强制应诉企业日本住友轮胎（泰国公司）终裁单独税率为6.16%，较初审下落8.43pct；其他泰国出口好意思国的轮胎企业终裁税率为4.52%，其中玲珑轮胎反推销关税较初审下落16.57pct，其他企业下落12.54pct。
经销商拿货成本下落，泰国工场利润率有望栽植
反推销关税下调，经销商拿货成本下落，轮胎公司出厂价有契机栽植，带来利润率的改善。假定：2024年产能开工率100%，其中90%销往好意思国阛阓；净利率栽植为税率下落百分比的三分之一，产能凭据现存技俩及在建技俩预测得到。受关税下落影响，咱们预计森麒麟2024年净利润栽植2.28亿元，占公司2024年预期净利润的10.94%；预计玲珑轮胎2024年净利润栽植2.24亿元，占公司2024年预期净利润的8.90%；预计通用股份2024年净利润栽植0.68亿元，占公司2024年预期净利润的13.99%。
后续如销毁强制应诉，低税率有望守护
本轮复审终裁驱散关税仍较低，除非发起方点名要求应诉，在2025年12月之前，泰国的轮胎公司在接下来的反推销复审窥探当中，可以选拔销毁应诉，守护本轮的终裁税率，故该轮复审驱散影响时候较长。
行业评级及投资策略 计议泰国出口好意思国半钢胎关税申斥，中国轮胎泰国工场出货量和毛利率有望栽植，守护轮胎行业“推选”评级。
重点推选个股 森麒麟、玲珑轮胎、通用股份、赛轮轮胎、贵州轮胎。
风险请示 全球经济下滑、原材料价钱大幅高潮、海运脚价钱大幅高潮、国际贸易摩擦加重、重点留情公司功绩不足预期。
电新：2024年新能源行业策略-电力开荒：出海景气度持续朝上，国内主配网各有看点
请问作家：李航/邱迪/王刚
请问发布日历：2024年1月19日
请问提要：行业复盘：2023Q2启动，电网开荒指数跑赢沪深300指数，主要系主网开荒招标高增速、出口数据持续向好、关联公司功绩开释。之前低留情度的电网开荒行业正引起更多珍惜，咱们觉得一方面是因为电网投资结构性变化和能源转型趋势性变化带来行业景气度栽植，另一方面也体现了资金对营收和盈利均有望稳步增长板块的珍惜。
2024年预测：咱们重点看好3个场地：1）电网主开荒企业出海；2）电表关联数字化企业出海；3）国内高压主网建设，尤其是柔直。
电网主开荒企业出海：需求端，全球能源转型带回电力开荒需求提速，供需短期错配有望为国内企业更好打建国外阛阓。供给端，出海壁垒主要来自于以电网企业为主客户群体的高进初学槛，国内优质企业有望实现强人恒强。建议重点留情深耕国外民营企业【念念源电气】、【华明装备】、【金盘科技】、【万马股份】，留情出海不休发力的国资企业【平高电气】、【中国西电】、【云路股份】，建议留情拖拉走向出海的企业【明阳电气】、【伊戈尔】。
风险请示：1）新能源发展不足预期；2）国外电网建设、矫正不足预期；3）国际阛阓风险；4）国内企业竞争形状恶化；5）重点留情公司畴昔功绩的概略情趣；6）关联测算存在一定偏差。
电新：2024年新能源行业策略-储能：国外大储景气度有望上行，国内大储仍待盈利改善
请问作家：李航/王刚
请问发布日历：2024年1月3日
请问提要：行业复盘：2023年年头储能指数上扬，主要系国内和国外高增长预期推动；但储能指数后续持续下行，全年储能指数跑输沪深300指数。复盘看，尽管国内储能需求超预期，但竞争形状恶化导致难以实现盈利达成；国外户储库存问题拖拉闪现，高增长不再持续；国外大储自然形状较优，但好意思国大储建设不休脱期导致需求不足预期。
2024年预测：咱们重点看好国外大储，觉得国外分散式储能和国内储能行业需待形状改善。
国外大储：需求端，咱们觉得2023年导致需求脱期问题都在不休改善，好意思国大储需求中性预测增速近60%。供给端，大客户供应链休养成本较高为先发企业形成一定客户锁定，先发企业上风仍具有一定程度持续性。建议重点留情大客户上风凸起的【南都电源】，详尽能力凸起的【阿特斯】、【阳光电源】，留情国外先发集成企业【科陆电子】、【东方日升】，温控龙头【英维克】、【同飞股份】，PCS企业【盛弘股份】、【科华数据】、【上能电气】，以及国外客户资源丰富的集成企业【通润装备】。
国内储能：储能成本端下行成心于栽植国内大储和工商储经济性，但国内大储需求会受到国内新能源增速影响，同期买卖模式改善仍有待电力阛阓化转变纾困，短期看价钱和客户资源仍是竞争要点，储能企业盈利改善仍有待不雅望。工商储需求有望保持较高增速，但客户分散导致可能会形成区域化阛阓，价钱和渠谈竞争也会愈发浓烈。国内大储建议重点留情形状较优的温控龙头企业【英维克】、【同飞股份】，再是成本上风企业【比亚迪】、【阳光电源】，和客户资源较优企业【南网科技】、【许继电气】；国内工商储建议留情渠谈较优的【苏文电能】、【南网能源】、【涪陵电力】、【王冠股份】。
风险请示：1）新能源发展不足预期；2）地缘政事摩擦导致国内出口抑制风险；3）电力价钱超预期下落等下流收益下行风险；4）国内企业竞争形状恶化；5）国外阛阓情况不具备完全可比性；6）重点留情公司畴昔功绩的概略情趣。
汽车：2024年汽车与汽车零部件十大预测：乘用车总量有望再创新高，电动化智能化全球化有望新突破
请问作家：戴畅
请问发布日历：2024年1月11日
请问提要：预测一：国内需求扩容重叠出口放量，2024年乘用车批发量预计再创历史新高。咱们预计2023/2024年中国狭义乘用车批发总量为2606.1/2814.6万辆，同比+10.7%/+8.0%，中国狭义乘用车零卖总量为2250.1/2361.6万辆，同比分别+5.1%/+5.0%。1）供给侧优化是刺激内需的核心驱能源。居品质价比、电动化、智能化快速升级是阛阓扩容关节成分，内销总量相较历史高点仍有上腾飞间。2）乘用车出口是总量领域高增长的带动成分，我国乘用车出口趋于多元化发展，国外阛阓仍有浩大空间。近两年出口居品能源面目结构缓缓向新能源转动，新能源出口占比栽植至38%驾御，随出口居品结构调整，中国品牌国际形象向中高端跃迁。
预测二：搭伙以及豪华品牌促销已处于历史高位，2024年自主品牌份额有望加速栽植。 2023年1-11月自主品牌占比相较2022年全年栽植5.8pct，至56.2%。自主品牌在智能电动转型过程中具有先发上风，比拟之下德系/日系/好意思系/韩系/法系主要外资品牌占比较2022年全年均出现下滑。据中国汽车畅通协会公众号，2023年11月，搭伙车/豪华车详尽促销幅度已接近20%，分别为18.7%/19.3%，同比+4.6pct、+4.5pct，处于历史高位，预测2024年，有限的降价空间将促进自主品牌份额进一步提高。
预测三：华为系汽车居品进入快速放量期，2024年在新能源阛阓份额有望超6%。2023年11月，华为车BU开放股权并孤独，新成立公司以及公司所代表的高阶智能驾驶能力在对主机厂而言愈加“中性”，同期多方股权结合的方式更容易招引到更大范围的结合方。结合华为在车端业务自然具有科技创新、生态交互、营销实力三重上风，咱们判断，“华为系”销量将呈现强劲增长态势，占新能源车销量比重2025年有望跳动6%。
预测四：自主品牌高端居品大放量，20万以上阛阓市占率快速栽植。智能电动期间，原有高端燃油居品竞争壁垒被冲破，自主品牌加速浸透。2019-2023年，中国全体乘用车阛阓在30万元以上细分领域增速最高，咱们预计2023年，自主品牌在30万元以上阛阓市占率由2019年的1.3%栽植至28.9%。预测2024年，随华为系、小米、长城等高端新能源居品不休投放，自主高端趋势有望持续。
预测五：800V快充有望下千里至20万元价钱段车型，加速领域放量。2023-2024年搭载800V高压快充的新车型呈现如下趋势：1）价钱带进一步下探，如小鹏、零跑2024年的新车；2）车型从主流的SUV/MPV，进入到轿车领域。咱们测算，2023年高压快充车型总销量约16.6万辆，在纯电乘用车销量中占比约2.8%；预计2024年高压快充车型总销量将达111万辆，在纯电乘用车销量中占比将显贵栽植至15.4%。
预测六：整车时间启动反向输出，中国整车进入全球化新期间。2023年国表里车企探索结合新模式，多家自主车企启动时间反向输出，举例人人小鹏结合、上汽智己奥迪结合、零跑与Stellantis结合。新结合模式将助力自主车企进入反向时间输出的全球化新期间：1）申斥成本：结合有望摊薄自主车企的智能化研发成本，也匡助自主分享外资领域化的供应链上风；2）增多收入：结合车型出口或者结合车型时间做事费都有望径直增多车企收入。
预测七：零部件国外布局吐花驱散，中国零部件的全球化期间开启。跟着国内汽车阛阓进入结构性竞争阶段，汽车企业需要新的增长极，选拔向更浩大的国际阛阓攻击，参考全球汽零龙头不时在本国车企出海的黄金期完成了供应链的全球化布局，我国汽车产业链也迎来了大帆海期间。出于关税和政策成分计议，汽车零部件公司纷纷布局北好意思以赢得更多订单。截止2023年年末，已有多家中国零部件位于墨西哥的生产基地进入投产阶段，2024年部分零部件公司国外业务有望从厌世转向盈利。
预测八：城市NOA浸透率将进入指数栽植阶段，驱动智能驾驶新一轮行情。复盘SUV浸透率栽植各阶段的行业指数阛阓发扬和新能源车浸透率栽植各阶段的行业指数以及代表性个股的阛阓发扬，可以发现当新趋势的浸透率跳动10%后，新趋势会进入指数栽植阶段，浸透率、阛阓指数走势与代表性个股功绩和股价共振朝上。经咱们测算，城市NOA的新能源车浸透率在2024年Q2将有望迎来上升拐点，高阶智驾浸透率加速朝上有望驱动新一轮智驾行情。
预测九：云谋划模子成为智能驾驶新的竞争点。智驾大模子是专揽云表算力上风闇练大领域多模态数据，并结合边端的谋划能力，通过多任务的学习和分散式闇练为车辆提供更灵验的感知会通明果与实时建图决策。2021年，特斯拉提议了Bev+Transformer的大模子，2023年，智驾大模子启动不休出现。为提高算力，特斯拉自研了DOJO超算中心。计议到成本成分，关于国内主机厂，借助于云厂商开放出来的大模子能力、算力、器具链等基础设施及开发平台，快速步入数据闭环2.0期间更为可行，当今已有多家主机厂向大模子和大算力方面持续参预和布局，欲在自动驾驶下半场竞争中脱颖而出。
预测十：重卡和中大型客车进一步复苏朝上。2023年，重卡阛阓得到诞生，销量实现“十月连增”，其中热度较高的细分阛阓为自然气重卡和国出门口。受益于国产重卡的国际竞争力栽植和国外需求持续开释，预计2024年重卡出口28-30万辆，同比增长12%-15%驾御。国内阛阓受益于远程物流车拉动和油气价差等成分，自然气重卡有较大结构性增长契机。受国外需求复原影响，2023年1-11月，我国出口客车3.9万辆，其中大型客车为出口主力，咱们预测2023年客车出口量达到4.5万辆，2025年有望跳动6万辆。受益于国外需求增长，咱们觉得畴昔几年大型客车销量有望保持正向增长趋势。
投资建议：乘用车总量2024年有望再创新高，电动化智能化全球化有望新突破，守护汽车行业“推选”评级！预测2024年，咱们觉得乘用车总量预计再创新高，结构上自主全体崛起加速，电动化进入高端化新征途，智能化的高阶智能驾驶进入快速浸透期，咱们看好全体汽车行业电动智能的变革，推选变革中受益的公司，包括：1）自主品牌高端化：推选长城汽车，长安汽车，期望汽车、比亚迪；2）华为产业链和特斯拉产业链：华为产业链推选星宇股份、留情瑞鹄模具，特斯拉产业链推选拓普集团、银轮股份、福耀玻璃、爱柯迪、旭升集团、三花智控、双环传动、贝斯迥殊；3）高阶智能化：整车推选小鹏汽车，零部件推选科博达、保隆科技、伯特利、德赛西威、均胜电子，留情经纬恒润。
风险请示：智能化浸透率栽植不足预期；商用车阛阓持续低迷的风险；国内汽车阛阓需求复原不足预期的风险；国出门口增量不足预期的风险；价钱战持续且进一步浓烈的风险；测算仅供参考，以推行为准。
汽车：汽车行业请问汽车出海系列一：复盘韩国汽车全球化之路
请问作家：薛玉虎/王琭
请问发布日历：2023年7月11日
请问提要：全球汽车工业正在从消费品期间向科技品期间过渡，中国有望成为新一代辅导者。
出口量高速增长：据中国汽车畅通协会数据及中国汽车工业协会数据，自2020年9月以来，截止2023年4月中国汽车出口已一语气31个月正增长，自2020年约100万辆跃升至2022年310.7万辆，2023年或超日本成为世界第一大汽车出口国。
韩国汽车工业起步时候与我国附进，比拟欧、好意思、日要晚得多，且原土阛阓空间小、辛苦内需撑持。然而，韩国却能以其后者身份见效洞开好意思、欧阛阓实现畅销，成为世界汽车强国，当代企业2022年销量也已位列全球第三。因此咱们觉得，韩国汽车的出海历程对我国汽车拓展国外阛阓具有较好的模仿意旨。
比拟韩国当年出海发展时的情况，现时中国汽车更具竞争上风：
韩国所以其后者身份在发达阛阓和老牌车企围绕传统燃油车时间进行竞争，竞争上风小，只可以低姿态进入阛阓后拖拉朝上发展；
中国自主车企在电动智能领域处于当先地位，时间、居品、产业链、成本均具备昭彰竞争上风，更易以当先者姿态从上至下洞开阛阓。
严控质料、抢抓新能源期间机遇是对中国汽车出海的最大启示。同期，中国汽车出海须幸免廉价标签，珍惜发达国度阛阓和新兴阛阓，国外产能布局要四平八稳不可盲目。
我国汽车出海最大的劣势在于中好意思贸易关系导致自主品牌汽车难以进入好意思国阛阓，而好意思国事仅次于中国的全球汽车第二大单一阛阓。因此，我国自主车企需要在其他阛阓拿下更多份额，以推动领域的进一步栽植，中、好意思、欧、日、韩除外的其他阛阓仍有较大空间。
投资建议与重点留情标的：我国自主车企正迎来难得的历史发展机遇，有望成为电动智能汽车期间的领跑者。咱们看好电动智能时间当先并在国外阛阓快速布局的车企，以及深耕国外阛阓多年并已形成一定例模的车企，重点留情比亚迪、长安汽车、长城汽车、上汽集团、广汽集团、祥瑞汽车、期望汽车、小鹏汽车、蔚来汽车、赛力斯。
风险请示：竞争加重导致中国车企国外产能专揽率、出口不足预期；新能源出口浸透率不足预期；国际阛阓需求不安定、汇率波动风险；重点留情公司功绩不达预期风险；计划阛阓进口政策变动及合规风险；个异国度对华政事导向及公论带来的风险；地缘政事成分导致俄罗斯汽车出口欠安；比较斟酌具有局限性。
汽车：汽车行业请问汽车出海系列二：复盘日本汽车全球化之路
请问作家：薛玉虎/王琭
请问发布日历：2023年12月10日
请问提要：日本汽车工业自二战后快速起步，在招揽先进汽车制造时间的基础上，始创了精益生产方式，灵验栽植了生产效能和质料，凭借经济可靠的居品拖拉畅销全球。自1980s起，日系车永久占据着世界汽车总产量三成 ，其全球化经营发展熏陶对我国汽车出海具有一定的模仿意旨：
国内阛阓有限：自1960s起日本国内阛阓持续拉动汽车产量增长，1973年石油危险后国内阛阓收尾高增长，1990年内销达峰月778万辆；
内销、出口与国外生产奋力拉动：1960s靠内销壮大产业领域，1970s-1980s靠出口占领好意思国等重点阛阓，1980s后走向全球生产布局。2022年日系全球产量2479.7万辆，近两年日系车国外产量约为原土产量的两倍。
日本有限的国内阛阓决定了日本汽车出海是势必选拔，1970s借助石油危险放大居品上风见效占领好意思国阛阓，拖拉开启全球化运营：
出口：于1985年达到673万辆历史岑岭，“广场条约”订立后日元增值削弱国外价钱竞争力而出口大降，2022年出口381.3万辆；北好意思仍是最大出口阛阓，2022年日本对北好意思出口汽车143万辆，对欧、亚、中东、大洋洲分别出口40-60万辆驾御；
生产：1990s末期日本车企在全球各主要阛阓完成了从出口到属地化生产的供给面目转变，当今除中东与大洋洲外均有工场布局；低端车型更倾向于属地化生产，亚洲地区是最大的国外生产基地，2022年产量达1054.3万辆；北好意思次之，2022年产量349.8万辆；
阛阓：畅销全球四十余年，形成北好意思、亚太和中国三大阛阓重点，2022年三大阛阓共销售日系车1496.7万辆，占日系总销量的79.8%
日本车企品牌特色昭彰，企业定位最终决定了各自的发展旅途与上限：
丰田成为行业龙头的关节三步：凭借针对性开发见效出口好意思国、严慎地土产货化建厂扎根好意思国、以雷克萨斯和普锐斯实现品牌朝上突破；
微型车人人铃木：实用造车主义，专注廉价微型车领域，主粗放展中国度阛阓，发达国度阛阓接连退出，印度阛阓永久一家独大。
日系出海熏陶：以好意思日贸易摩擦为蜕变走向全球化经营之路
赶早淹没国内有限阛阓的内卷：国内阛阓还在高速增永久时就已积极开拓国外阛阓，出口阛阓拖拉取代内销成为引颈原土产量的主要能源；
形成正面优质的品牌理会：凭借日式精益生产栽植效能与品质，使日系车经济耐用的居品形象长远东谈主心，大大申斥阛阓施行成本；
利益分享才能行稳致远：1970s末期日本汽车多量出口好意思国，且主要使用日本供应商居品，变成好意思国车企和零部件企业的共同抵制。
投资建议与留情标的：我国自主车企正迎来难得的历史发展机遇，有望成为电动智能汽车期间的领跑者。咱们看好电动智能时间当先并在国外阛阓快速布局的车企，以及深耕国外阛阓多年并已形成一定例模的车企，重点留情比亚迪、长安汽车、长城汽车、上汽集团、广汽集团、祥瑞汽车、期望汽车、小鹏汽车、蔚来汽车、赛力斯。
风险请示：竞争加重导致中国车企国外产能专揽率、出口不足预期；新能源出口浸透率不足预期；国际阛阓需求不安定、汇率波动风险；重点留情公司功绩不达预期风险；计划阛阓进口政策变动及合规风险；中好意思贸易摩擦等贸易风险 ；地缘政事成分导致俄罗斯汽车出口欠安；比较斟酌具有局限性。
能源开采：煤炭行业2024年投资策略：供需紧均衡，板块延续高盈利与高股息
请问作家：陈晨/王璇
请问发布日历：2023年12月29日
请问提要：行情复盘：高功绩与高股息标的涨幅居前。截止2023年12月26日，煤炭板块（申万一级）年头于今涨幅为4.1%，涨幅位列申万31个行业第3位。多数个股跑赢沪深300指数，功绩超预期及高分成标的涨幅居前。2020年以来公募基金持仓煤炭股比例缓缓高潮，在2022年下半年启动回落，截止2023年中，占比申斥至0.87%。三季度煤炭板块再获珍惜，多数个股获基金加仓，加仓最多的为兖矿能源（港股）、陕西煤业、中国神华、兖矿能源（A股）、山西焦煤等，龙头公司仍然是留情焦点。
复盘能源煤：进口冲击，先抑后扬，波动收窄。 2023年，国内能源煤价钱先抑后扬，波动幅度收窄，二季度价钱偏弱，三季度启动价钱走势较为强势，秦皇岛港能源煤年内均价（截止12月22日）为966元/吨。国外能源煤价钱全体呈现前高后低，高卡煤波动较大，低卡煤波动收窄。能源煤长协价钱安定，全年年平均为714元/吨，强监管下践约昭彰栽植。生产端，由于高强度保供生产，国内安全事故频发，安监对生产影响较大，进一步增产乏力，同期也导致煤质下落。进口成为国内煤炭供应迫切增量，由于表里价差放大，为本年进口放量提供条目，1-11月，国内煤及褐煤进口量4.27亿吨，同比增长63%，其中能源煤进口3.37亿吨，同比增长64%，增量主要来源于印尼以及澳洲。下流需求方面，电力需求安定增长，1-11月火电发电量56178亿千瓦时，同比增长5.7%，占全部发电量的69.6%，与2022年简直持平；建材需求微降；化工需求守护较高水平，1-10月尿素产量同比增长6.85%，化工用煤等对阛阓煤形成较大影响。
复盘真金不怕火焦煤：供给主导，预期影响纠合全年。 2023年，受宏不雅成分、政策预期、矿难安监等影响较大，国内焦煤价钱呈V字型，京唐港主焦煤年内均价（截止12月25日）为2273元/吨。跟着国内真金不怕火焦煤资源的持续开采，国内资源短缺问题拖拉闪现，进一步增产难度大，2023年1-11月国内真金不怕火焦原煤产量12.2亿吨，同比增长1.3%，较2022年增速（同比+5.18%）昭彰下滑；1-11月真金不怕火焦精煤产量4.5亿吨，同比减少0.13%。海运焦煤价钱守护较高水平，澳洲焦煤进口有限，进口增量主要来源于蒙古和俄罗斯，1-11月我国进口真金不怕火焦煤9076.5万吨，同比增长58%。下流焦化产能仍有增长，据煤炭资源网预计全年焦化产能净增长584万吨，同期铁水产量守护较高水平，1-11月生铁产量达到8.1亿吨，同比增长1.8%。钢材需求端，房地产依然是连累项，但基建投资、钢材径直出口以及汽车、家电、风电、船舶等制造业均有亮眼发扬。
2024年预测：行业供需紧均衡，煤价依然乐不雅。最先，国内产量增长依然有限，双碳布景下煤炭开采行业的成本开支相当有限，发改委推行核准、核增技俩较少，此外安监强化或将成为新常态，在产产能开工率将受到影响。其次，2024年煤炭进口增量预计昭彰回落，印度及越南等地区经济发展空间大，煤炭需求量及进口量增长快，而主要出口国方面，蒙煤受到通关隘岸制约预计出口增量有限，澳洲因国内劳能源短缺、运载等问题，可能会抑制畴昔出口增长，而印尼、俄罗斯等煤炭出口量增长也有受阻预期。再者，国内需求增长预计依然可不雅，咱们预计2024年火电发电量增速约在3%驾御，钢铁产量有望连续小幅增长，煤化工行业用煤量仍具栽植空间。据供需均衡表测算，预计2024年供需趋紧，存在小幅供应缺口。咱们预计2024年能源煤价钱将呈现窄幅波动态势，价钱核心预计在900-1000元/吨区间，焦煤价钱核心看涨，国内口岸主焦煤均价预计在2500元/吨以上。
投资建议与行业评级：在能源转型过程中，需要对能源系统安妥运行进行添砖加瓦，安全安定和成本便宜的煤电无疑是最好选拔。中永久来看，火力发电在发电领域主体地位不会改变，遭遇极点情况下地位还会进一步强化，“十四五”期间火电新装机组同比昭彰栽植，火电生产仍呈现不休增长的势头；纵不雅全球，国内钢铁生产成本具有较强上风，生铁产量仍有望实现正增长；油价守护在中高位，煤化工技俩的建设和生产积极性都有栽植，畴昔多少年煤炭需求或将持续栽植。开采煤矿手续复杂、建设和生产周期长，新建矿井成本大幅抬升，主流煤企新建矿井意愿仍然很弱，行业在产产能基本达到高负荷状态，核增空间一经大幅减少，重叠东部等地区资源穷乏矿井不休退出，行业供给拘谨的能力依然没变。畴昔多少年，煤炭行业依然守护紧均衡状态，煤炭行业资产质料高，账上现款流充沛，煤炭上市公司呈现“高盈利、高现款流、高壁垒、高分成、高安全角落”等五高特征，建议淡化煤价阶段性波动，操纵煤炭板块价值属性，守护行业“推选”评级。
留情标的：1、高分成高股息标的。资产质料高，分成比例高，现款奶牛类公司：中国神华、陕西煤业、山煤国际、潞安环能等；
2、冶金煤标的。看好2024年焦煤价钱发扬，推选优质冶金煤公司：潞安环能、淮北矿业、山西焦煤、平煤股份等；
3、能源煤肃肃标的。长协比例高、盈利肃肃型公司：中国神华、陕西煤业、中煤能源、新集能源等；
4、能源煤弹性标的。（1）订价机制生动类，国外及新疆地区能源煤阛阓化，功绩具备较大弹性，受益公司：兖矿能源、广汇能源等；（2）产能增长类，产能内生增长类公司：广汇能源等，集团资产注入预期类公司：晋控煤业等；（3）新能源转型类，绿电转型的：电投能源、兖矿能源、靖远煤电、中国神华、中煤能源等；储能电板转型受益标的：华阳股份；氢能转型的：好意思锦能源、兖矿能源、广汇能源等。
风险请示：1）经济增速不足预期风险；2）政策调控力度超预期的风险；3）可再生能源持续替代风险；4）煤炭进口影响风险；5）重点留情公司功绩可能不足预期风险；6）测算或有裂缝，以推行为准。
公司深度
走时：极兔速递（1519.HK）：从原土到跨境，开启第二增长弧线——操纵跨境红利系列（一）
请问作家：祝玉波/李跃森
请问发布日历：2024年1月26日
请问提要：跨境电商红利：物流全链条受益，留情“点”、“线”、“面”三类企业
跨境电商物流三重红利，“点”、“线”、“面”三类企业应该投资机遇 。中国出进口为跨境物流处职业基本驱能源，在品牌出海的催化下迎来红利，下流物流全链条受益，尤其中国及东南亚跨境电商阛阓值得珍惜。当下，跨境电商物流面对三重红利，增长红利、价钱红利、模式升级红利。最享增长红利的是仓和快递，供给拘谨性最强的赛谈是运力，货代企业模式升级亦带来投资价值，物流全链条“点” 公司（仓），“线”公司（干线，即运力及货代），“面”公司（快递） 均有投资契机。其中极兔速递为红利价值的“面”公司标的，业务主要布局中国及东南亚，有望充分受益于跨境电商红利。
极兔速递历史发展复盘：收拢原土电商红利，创新模式快速推广
极兔速递收拢东南亚、中国及新兴阛阓电商发展红利期，在实力浑厚投资方、熏陶丰富且善于操纵机遇的团队加持下，专揽创新的代理模式快速推广。据弗若斯特沙利文，2022年极兔速递在东南亚市占率22.5%，排行第一；在中国地区市占率10.9%排行第六，新兴阛阓市占率亦快速栽植。公司在创新的代理东谈主轻重资产结合的模式下，操纵阛阓红利，有望连续保持增长态势。
极兔速递发展场地：从原土到跨境，国外拉增长，国内减亏
国外业务方面，跟着公司新兴阛阓的推广，将先完成了各区域的末端狡饰，再拉通干线提供跨境做事，“先末端，再干线”布局念念路明晰，跨境做事及新兴阛阓业务已成为公司第二增长弧线，2023H1该业务收入增速135%，占比提至14%；国内业务方面，2023H1中国地区利润率改善昭彰，公司经调整EBITDA转正，国内业务加价、降本功绩改善仍有较大空间，利润率有望持续改善。公司已从推广期过渡至推广和减亏兼顾新阶段。国内减亏，国外拉增长为公司发展干线。
盈利预测与投资评级：咱们预计2023-2025年公司营业收入分别为87.26/105.35/130.35亿好意思元，归母净利润分别为-9.69/-5.33/1.30亿好意思元，对应2023-2025年的PS分别为2.1倍、1.8倍、1.4倍。公司原土快递布局已为跨境业务作念好了头程、尾程供给准备，并已拉通干线提供跨境做事。跟着跨境电商红利的持续开释，以及公司与SHEIN等跨境电商平台的深度结合，公司业务量或连续保持快速增长，盈利能力有望持续增强。初次狡饰，赐与“增持”评级。
风险请示：行业景气度不足预期；国外业务增长低于预期；国内业务减亏低于预期；跨境电商的国外政策风险；价钱战重启；监管政策变动；加盟收罗不安定；东谈主工成本快速通胀；油价持续高潮；互联网企业再度强制介入；二级阛阓股价大幅波动风险；港股估值体系与A股存在相反等38ur.com。