一、7月CPI数据走漏好意思国通胀压力已得到较大缓解【FINH-046】本番無しのデリヘルで昔俺をバカにしていた同級生の巨乳ギャルを発見…自宅に呼び出して盗撮映像をネタに本番を強要し性感開発中出し調教 SARA
8月以来，好意思国经济主义、内行金融市集和好意思联储货币战略之间的关系更加犬牙相制。8月初，好意思国疲软的作事数据令市集杯影蛇弓，内行投资者闻风而动，市集纷纷订价好意思国经济阑珊风险，并押注好意思联储在9月需要大幅降息以幸免经济堕入阑珊。8月5日，内行股市际遇“玄色星期一”。随后公布的两项好意思国经济主义（非制造业PMI和初次央求休闲金东谈主数）走漏好意思国经济似有回暖迹象，从而大大减缓了市集对好意思国经济堕入阑珊的担忧，内行股市随之迎来反弹。
比拟较其他经济主义，内行投资者更加柔顺好意思国CPI数据。因为CPI数据尤其是扣除食物和能源的中枢CPI数据对于说明好意思联储降息远景至关要紧，任何CPI数据中的不测情况齐会径直影响市集对好意思联储在9月降息预期的订价。8月14日，好意思国劳工统计局郑重公布了好意思国7月CPI通胀数据（见图1）。7月好意思国CPI同比增长2.9%，中枢CPI同比增长3.2%，均低于前值0.1个百分点；7月好意思国CPI和中枢CPI均环比增长0.2%。总体看，7月好意思国CPI和中枢CPI的同比和环比增幅均适当市集预期。
图1 好意思国CPI和中枢CPI同比增速
数据着手：好意思国劳工统计局（BLS）
把柄好意思国劳工统计局的讲演，7月好意思国CPI预计的年通胀率是自2021年3月以来的最低水平，而中枢CPI预计的年中枢通胀率是自2021年4月以来的最低水平。举座来看，好意思国通胀正执政着好意思联储追求的2%标的值稳步回落。分项来看，住房资本上升0.4%占据了总计技俩通胀增长的90%；食物价钱总体天然只上升了0.2%，但一些类别出现较大幅度上升，如鸡蛋价钱上升了5.5%；能源价钱保捏不变；医疗服务、服装和中枢商品价钱均出现不同幅度下落。讲演走漏好意思国总体通胀鄙人降，但某些规模的通胀依然坚贞。从汽车价钱看，天然二手车和卡车价钱同比下降10.9%，但汽车保障资本同比上升18.6%。从住房价钱看，住房房钱同比上升5.3%，与好意思联储对住房相干资本放缓预期差距甚远。
此前，好意思国劳工统计局公布了好意思国7月的PPI数据。7月好意思国PPI同比增长2.2%，低于前值0.5个百分点（见图2）。7月好意思国PPI超预期下行主若是受到服务资本下降的牵累。从PPI分项来看，服务价钱的下降幅度接近一年半以来的最大值，这反应出企业订价智商运行减弱，7月的CPI数据证实了这少许。
图2 好意思国CPI和PPI同比增速
数据着手：好意思国劳工统计局（BLS）
相较于CPI预计的通胀率【FINH-046】本番無しのデリヘルで昔俺をバカにしていた同級生の巨乳ギャルを発見…自宅に呼び出して盗撮映像をネタに本番を強要し性感開発中出し調教 SARA，好意思联储更加嗜好由个东谈主耗尽开销（PCE）指数预计的通胀率。不外，PCE数据往往要滞后于CPI数据1~2周，7月好意思国PCE数据将在8月30日由好意思国经济分析局公布。从CPI和PCE的不同之处（见表1）可知，由于PCE能够更加精确地反应好意思国度庭本色耗尽景况，因此好意思联储制定货币战略更加柔顺PCE通胀。从图3不错看出，6月好意思国PCE同比增长2.5%，扣除食物和能源的中枢PCE同比增长2.6%，比7月CPI同比增幅增多接近2%的标的值。
贵府着手：张晓晶和江振龙（2023）
图3 好意思国PCE和中枢PCE同比增速
数据着手：好意思国经济分析局（BEA）
综上，不管是7月的PPI数据（PPI是昔时几个月零卖水平通胀的潜在风向标）如故7月的CPI数据，抑或是好意思联储更加柔顺的PCE数据，均一致走漏好意思国通胀压力照旧得到较大缓解。那么，通胀放缓是否意味着好意思联储在9月降息已是板上钉钉？最新的零卖数据给市集乐不雅的降息预期泼了一盆冷水。把柄好意思国东谈主口普查局公布的数据，7月好意思国零卖额环比增长1%，不仅较前值-0.2%大幅反弹，同期远超预期0.6个百分点，强劲的零卖数据走漏好意思国耗尽依然强劲（见图4）。
图4 好意思国零卖环比增速
数据着手：好意思国东谈主口普查局（Census Bureau）
二、为什么好意思联储在降息操作上不肯作念出应允
7月的CPI数据让市集更加刚烈好意思联储将在9月初次开启降息操作。在通胀下降和劳能源市集疲软的双重拘谨下，市集正在为9月议息会议上好意思联储降息的细目性进行订价，唯独不细主义是降息幅度有多大。另外，从内行边界看，主要阐扬经济体照旧开启降息潮。本年3月以来，瑞士（3月）、瑞典（5月）、欧盟（6月）、加拿大（6月和7月）、英国（7月）、新西兰（8月）等阐扬经济体央行均已开启降息周期，其中加拿大央行已衔接降息2次。在此配景下，好多东谈主以为好意思联储照旧逾期于场地，如果要幸免经济阑珊，就应该更积极地降息。
关联词，好意思联储在降息操作上一直不肯作念出细目性应允。在CPI数据发布后的几个小时，就有好意思联储官员发表话语，指引市集应该要点柔顺作事数据。7月好意思国休闲率加快上升可能有两层含义：一是更多的东谈主参加劳能源市集；二是劳能源市集照旧恶化。怎样识别7月好意思国休闲率上升的含义呢？好意思联储以为，这就需要后续的作事数据进行考证。把柄好意思国劳工统计局公布的数据，8月10日当周，好意思国初次申领休闲赈济东谈主数为22.7万东谈主，既低于前值23.3万东谈主，也低于预期23.5万东谈主。毫无疑问，这更加刚烈了好意思联储作出劳能源市集还莫得恶化判断的信心。
尽管近几天市集号令好意思联储进攻降息的声息有所减弱，但投资者仍然顾忌好意思联储降息操作过于安稳，就像2021年通胀运行快速攀升时好意思联储加息行径逐步相同。如果从历史上好意思联储反通胀顺利的教悔来看，好意思联储刻下如实处于进退触篱的逆境，好意思联储迟迟不肯对紧缩性货币战略转向作念出应允省略问心无愧。在2024年5月NBER组织的“新冠疫情时期的通胀”会议上，罗默匹俦（Christina D. Romer a和David H. Romer）讲演了一篇接洽好意思联储货币战略有打算与反通胀之间关系的著述。著述追念好意思联储在反抗上世纪70年代两次石油危急激发的通胀行径中，唯有在1979年10月至1981年5月的反通胀行径获得了顺利，在此之前的10年中，有3次反通胀行径均以失败告终。著述以为，好意思联储反通胀顺利的根蒂决定成分是好意思联储对减少通胀的应允力度，这种应允通过以下两种渠谈产生作用：一是缩小通胀预期，二是幸免过早削弱货币战略。因此，罗默匹俦以为在本轮反通胀行径中，只消好意思联储信守缩小通胀的应允，不屈缓削弱货币战略，就很有可能取奏效利。
关联词，执行老是比表面更加复杂，况兼好意思联储作念出任何一项货币战略有打算齐会受到诸多拘谨。无用置疑，好意思联储在反通胀的经过中不会无视经济增长，而是奋发作念到缩小通胀和保管经济增长的动态均衡。从好意思联储近期的表态来看，好意思国货币战略天平的砝码似乎照旧转向经济增长。从另一个角度看，在好意思联储弗成光明正地面给出降息应允的配景下，对于降息操作，好意思联储只可收敛地提醒市集柔顺下一个数据。与此前的表述比拟，一朝好意思联储对通胀的主张或立场有所调动，毫无疑问，这便是最大的降息应允。
（作家系中国社会科学院金融商榷所助理商榷员、国度金融与发展实验室商榷员）
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江振龙
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